金卡智能(300349)：24Q1利润维持较高增长 龙头优势持续显现

金卡智能发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年全年，公司实现营业收入31.75 亿元，同比+15.91%；归母净利润4.09 亿元，同比+51.09%；扣非净利润3.58 亿元，同比+27.04%。2024 年一季度，公司实现营业收入7.19 亿元，同比+12.48%；归母净利润9900 万元，同比+22.03%；扣非净利润8500 万元，同比+35.36%。公司先前发布业绩预告，预计2023 年全年归母净利润3.79-4.46亿元，公司2023 年实际业绩符合预期。维持“强烈推荐”评级！


　　23Q4 毛利率同比提升近10 个百分点，龙头降本能力持续兑现。2023 年全年，公司毛利率/净利率分别为42.31%/13.23%，同比提升4.09、3.19pcts。


　　单季度看，23Q4 公司毛利率、净利率分别同比+9.87pcts、+1.58pcts；24Q1毛利率、净利率分别同比+0.76pcts、+1.16pcts。公司通过研发设计改良、材料采购降本等举措降本降低产品成本，通过全面预算管理控制费用合理开支。智慧燃气领域市场份额不断向龙头靠拢。


　　24Q1 公司业绩维持较高增长，城市更新逻辑方兴未艾。24Q1，公司营收同比增长12.48%，扣非净利润同比增长35.36%。公司作为全球燃气智能系统龙头，充分受益于23 年的城市生命线安全工程、老旧小区改造、城中村改造等工程，及24 年的设备更新、市政基础设施更新等政策。这些政策催化了老旧、不达标机械表的更新替换需求，助力公司数字燃气解决方案广泛地在城燃企业中推广应用。未来，随着这些政策进一步落地，公司业绩有望持续释放。


　　分业务看，公司智慧水务业务维持高速增长。2023 年，公司智能民用燃气终端及系统/智能工商业燃气终端及系统/智能水务终端及系统分别实现营收18.64/6.58/2.79 亿元，同比增长16.25%、8.12%、53.22%。公司自2018年开始进军智慧水务领域，该业务2020 年开始贡献业绩，2021/2022/2023年，公司智慧水务业绩分别同比增长87.7%/65.6%/53.22%，已经连续三年增速超过50%。智慧水务是公司燃气业务成功经验在另一个场景的成功复刻，充分印证了公司物联网整体解决方案的可拓展性。此外，公司工商业燃气终端及系统23 年增速回正，或反映我国经济已有企稳回升的迹象。


　　拓展氢能计量产品为第三增长曲线。公司自主研发了TBQM 型气体涡轮流量计、TUS 型气体超声流量计、T3RM 型三转子腰轮流量计等适用于氢能计量场景的产品。今年以来，各地不断出台政策，利好氢能规模化生产应用，公司作为国内唯一一家通过5%、10%、15%、及30%等氢气掺混测试的企业，有望受益。


　　维持“强烈推荐”评级。今年设备更新等政策暖风频吹，去年城市更新及生命线安全工程方兴未艾，金卡智能作为智慧燃气计量领域绝对龙头，有望充分受益。除此之外，公司智慧水务业务表现强劲，氢能计量产品具备稀缺性，公司成长空间有望进一步打开。预计24/25/26 年公司将分别实现营业收入37.73/45.32/53.97 亿，净利润4.91/6.06/7.37 亿元，对应PE 分别为10.8/8.8/7.2 倍。


　　风险提示：老旧小区改造政策落地不及预期；燃气顺价机制落实不及预期、氢能计量拓展不及预期。

□.胡.小.禹./.吴.洋./.朱.艺.晴./.方.嘉.敏    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司