新澳股份(603889)：羊绒利润保持较快增长 期待毛条利润修复

事件概述


　　2023 年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为44.38/4.04/3.89/5.52 亿元、同比增长12.37%/3.70%/13.26%/48.04%，23 年净利增速主要受到毛条受羊毛价格下跌影响。扣非净利增速高于净利主要由于非经减少（主要由于资产处置收益减少3783 万元）。经营现金流高于归母净利主要由于折旧及应付增加。23Q4 单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.28/0.53/0.55 亿元、同比增长12.46%/2.30%/18.03%。


　　2023 年拟每10 股派发现金红利3 元，分红率为54.23%，股息率为4.4%。


　　分析判断:


　　羊毛产品价格下跌，销量增长驱动收入增长。（1）分产品来看，23 年公司毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工/ 其他收入分别为24.97/12.22/6.61/0.32/0.02 亿元， 同比增长11.30%/14.11%/12.76%/21.07%/-31.13%。（2）分量价来看，各业务收入增长主要靠量增驱动，除毛精纺纱线价格微增，其他产品价格均出现下滑，我们分析主要受羊毛价格跌价拖累。23 年公司毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/ 改性处理、染整及羊绒加工销量分别为1.50/0.20/0.72/0.32 万吨， 同比增长9.81%/24.12%/20.90%/24.70%，我们推算价格分别为16.7/61.3/9.2/1.0 万元/吨，同比增长1%/-8%/-7%/-3%。（3）分地区来看，外销收入降幅收窄，23 年内销/外销收入分别为30.85/13.30 亿元、同比增长19.29%/-1.09%，剔除汇率影响外销收入下降5%（按美元折算）。


　　新中和净利降幅较大，羊绒净利增长44%。（1）23 年毛利率为18.63%，同比下降0.18PCT，分产品来看，收入占比最高的毛精纺纱线毛利率有所下降、毛条降幅最大，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工/ 其他毛利率分别为25.06%/12.68%/3.59%/32.26%/10.77% ， 同比提高-0.29/1.29/-1.87/1.31/-6.66PCT。（2）23 年归母净利率/扣非净利率为9.11%/8.8%、同比下降0.76/0.7PCT。从费用来看，23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12%/2.84%/2.51%/-0.10%、同比增加0.29/-0.14/-0.21/0.21PCT。资产处置收益占比下降0.95PCT；所得税占比下降0.24PCT。（3）分子公司净利来看，新中和/厚源纺织/新澳欧洲/新澳羊绒/ 英国邓肯/ 钛源纺织净利分别为1437/5641/208/7804/825/1015 万元、同比增长-54%/23%/89%/44%/213%/358%，净利率分别为1%/22%/2%/8%/3%/2%、同比提升-1/2/1/1/6/4PCT。 （4）23Q4 毛利率/归母净利率为15.6%/5.7%，同比下降1.59/0.57PCT ,期间费用率合计增加1.3PCT；税金及附加占比增加0.5PCT；其他收益占比增加1.6PCT；信用减值损失占比减少0.8PCT，所得税占比下降0.4PCT。


　　存货增长主要来自原材料。2023 年末存货为18.56 亿元，同比增长6%，其中原材料/产成品为9.8/7.5 亿元，分别增长16%/-2%。存货周转天数为180 天、同比减少2 天、环比增加11 天。应收账款为4.15 亿元、同比增长13%。应收账款周转天数为32 天，同比增加3 天、环比减少8 天。应付账款为5.32 亿元、同比增长50%。应付账款周转天数为44 天，同比增加7 天、环比持平。


　　投资建议


　　我们分析，（1）根据公司公告，今年新增产能主要来自二期毛精纺纱线15,000 锭（预计年中陆续投产）、子公司新澳越南“50,000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期 2 万锭预计今年底至 25 年建设完成并陆续投产；（2）23 年中国进口精梳羊毛纱线价格同比下降14%，23 年11 月以来已底部企稳，我们预计毛条业务利润有望改善；（3）羊绒产能利用率目前持续改善，但调结构驱动下毛利率仍有提升空间；（4）长期来看，未来公司继续实施宽带战略，一方面横向拓展纱线品类，另一方面拓展客户有望拓展至运动、梭织、家纺、产业用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。维持24/25 年收入预测51.1/58.0 亿元 ，新增26 年收入预测65.7 亿元；维持24/25 年归母净利预测4.77/5.41 亿元，新增26 年净利预测6.56 亿元，对应24/25/26 年EPS 预测0.65/0.74/0.90 元,2024 年4 月17 日收盘价6.82 元对应PE 分别为10/9/8X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　毛条利润恢复不及预期风险、羊绒毛利率提升低于预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。

□.唐.爽.爽    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司