大商股份(600694)：东北零售龙头寻求质效提升

植根东北，零售多业态协同发展。公司践行多业态、多商号发展模式，已建立百货连锁、超市连锁、电器连锁三大主力业态，旗下实体店铺与大商天狗网、大商五星级酒店及大商地产构成了立体商业发展格局。


横向拓展渠道布局：扩销降费，探索公司优化核心市场效益。公司以东北地区为根基，向华北、西南开展零售网络，实现多元、多层次业态布局、多业态协同发展。公司业务遍及大连、沈阳、抚顺、大庆、山东、河南等地区。截至2023 年年末，公司目前在全国共有百货店铺68 个，独立超市店铺27 个，独立电器店12 个，门店总数达到107 个。2023年公司实现营收73.31 亿元，同比增长0.75%；实现扣非归母净利润4.57 亿元，同比增长18.97%。


纵向打磨单店模型：多层次多元化布局，当地连锁零售业态协同发展。


2023 年公司百货业务运营优化，精细化管理提升质效，配套餐饮、娱乐、休闲等服务类项目，满足不同地区不同市场环境下的消费需求。23年公司家电营业收入同比增长42.5%至8.9 亿元，为公司近年成长性较强的业务。同时，公司通过打造会员体系、加强线上线下一体化建设，增强本地消费者粘性。


盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司整体实现营业收入74.7/76.9/78.8 亿元，同比变化1.8%/3.0%/2.5%；2024-2026 年公司归母净利润分别为5.9/6.5/7.1 亿元， 2024-2026 年分别同比增长15.9%/11.6%/7.9%。参考可比公司估值，且考虑到板块当前整体估值偏低，给予公司2024 年13x PE 估值，合理价值为25.91 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示。宏观经济风险、新店扩张及开业不及预期风险、线上消费对实体零售造成严重冲击的风险。

□.嵇. .文.欣    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司