中国核建(601611)：新签合同额高增 核电建设加速

核心观点


　　公司1-3 月新签合同额414.6 亿元，同比增长17.2%，新签合同额延续近半年以来高增态势，实现营业收入289.6 亿元，同比增长0.1%，一季度增速转正；3 月单月新签合同额同比增长54.4%，营收同比增长15.1%。我国核电建设不断加速，2024 年1-2 月核电建设投资额同比增长39.5%，兄弟公司中国核电2024 年预计投资额达1215.5 亿，同比增长超50%，公司将充分受益于核电建设加速。


　　事件


　　公司发布2024 年1-3 月经营数据，1-3 月新签合同额414.6 亿元，同比增长17.2%，实现营业收入289.6 亿元，同比增长0.1%；3 月单月新签合同额225.5 亿元，同比增长54.4%，营收同比增长15.1%。


　　简评


　　新签延续高增速，营收累计增速转正。公司1-3 月新签合同额414.6 亿元，同比增长17.2%，实现营业收入289.6 亿元，同比增长0.1%，2024 年营收增速转正；3 月单月新签合同额225.5 亿元，同比增长54.4%，延续2023 年9 月以来的高增速趋势，营收同比增长15.1%。


　　核电建设加速，公司充分受益。2023 年我国在建核电机组达26台，新开工5 台，核电工程建设投资完成额949 亿元，较2022 年增长20.8%，创近5 年最高水平。2024 年核电建设继续激素，1-2 月核电投资额同比增长39.5%，公司兄弟公司中国核电2024 年投资计划为1215.5 亿元，同比增长51.9%，随着2022/23 年新核准、开工的机组进入密集施工期，公司作为核电建设领军企业将充分受益。


　　“新国九条”等系列政策文件推动公司价值实现。公司2022 年分红率为13.6%。“新国九条” 提出要制定上市公司市值管理指引和强化现金分红监管，结合此前市值管理纳入央企负责人考核，预计未来随着考核方案落地，公司将更加重视价值实现与投资者回报，分红比例有望改善，内在价值将进一步提升，长期低估的价值有望重估。


　　维持买入评级与目标价8.94 元不变。我们下调公司2023-2025 年EPS 为0.67/0.76/0.84 元（原预测为0.70/0.91/1.14 元），维持买入评级和目标价8.94 元不变。


　　风险分析


　　核电工程推进不及预期：核电工程投资体量大，建设周期长，且需考虑核安全性及后端乏燃料处理等，多因素影响，可能导致核电工程推进不及预期，从而导致资金周转困难。


　　债务规模持续增长的风险：公司资产负债率持续高位且略有上行，债务规模持续扩大，若公司回款不及预期，流动性紧缩，可能会有一定的偿债压力。


　　PPP 投资运营风险：公司PPP 项目投资规模大，回款周期长，若房地产超预期下降及调整，可能会进一步影响地方财政收入，导致公司PPP 项目回款延迟及盈利能力不及预期。

□.竺.劲    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司