创业慧康(300451)：HI-HIS开启规模化推广；订单增厚支撑未来业绩

2023 年收入表现符合我们预期，利润端表现低于我们预期创业慧康公布2023 年业绩：实现收入16.16 亿元，同比+6%；归母净利润0.37 亿元，同比-14%。单季度看，公司4Q23 实现收入4.59 亿元，同比+18%；归母净利润-0.55 亿元，扣非归母净利润-0.51 亿元，同比实现减亏。2023 年收入表现符合我们预期，由于新增179 名员工储备的刚性费用开支，Hi-HIS 大项目前期交付成本较高，以及资产减值准备计提影响1.69亿元，利润表现低于我们预期。


　　发展趋势


　　软件销售恢复，Hi-HIS 进入规模化推广期，订单增厚支撑未来业绩。分产品来看，23 年软件销售收入相较22 年的同比-26%恢复明显，实现20%的增长。慧康云战略下，Hi-HIS 在23 年签订相关订单22 个，累计在40+医院全模块采购实施应用。公司全年签订29 个千万元级以上订单，总金额近5 亿元；已签约未履约义务对应收入金额为14.7 亿元，为24 年业绩形成支撑；我们预期23 年新签订单增速约15-16%。客户结构优化，有望形成持续发展动力。23 年公司新客户收入占比从过去的30%左右增加到37%，我们认为新客户的增加体现产品获客能力的增强，看好后续推广进展。


　　飞利浦战略协同持续深化，医疗AI 研发落地进行时，2024 展望积极。AI布局方面，公司与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心达成战略协议，目前医疗大模型已在浙江多家三甲医院及区域成功试点应用。


　　与飞利浦合作方面，公司已与多家医院开启飞悦康售前工作，并与飞利浦在近期达成“医技辅”方面战略级深度合作，推进产品融合。2023 年医卫信息化行业在“强预期，弱现实”中逐渐回升，我们基于采招网的公开订单信息观察到行业大额订单有向头部厂家集中的趋势，而创业慧康自2Q23 起至1Q24 公开订单表现跑赢行业。需求端看，全国医院电子病历系统应用水平与“十四五”规划目标仍有差距，2024 年行业仍有“以评促建”预期、医保改革带来的信息化要求以及国产化/AI/数据要素带来的行业机遇，稳健订单支撑下，我们认为公司24 年业绩修复可期。


　　盈利预测与估值


　　考虑到大项目实施周期较长或影响公司收入确认节奏，叠加人员成本刚性和行业需求复苏节奏影响，我们下调2024 年收入/盈利预测5.9%和42.5%至18.58/2.44 亿元。首次引入2025 年收入及盈利预测21.60/3.53 亿元。我们下调目标价45%至5.5 元（基于35 倍2024 年市盈率），较当前股价有44%的上行空间。当前股价对应于24/17 倍2024/2025 年市盈率。考虑到公司订单表现稳健，后续业绩有望逐渐修复，我们维持公司跑赢行业评级。


　　风险


　　慧康云2.0、飞悦康产品推广不及预期；下游需求复苏不及预期。

□.韩.蕊./.于.钟.海./.王.之.昊    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司