九华旅游(603199)：23年业绩弹性释放 看好交通改善新项目投运带来的长期增量

事件概述


　　公司发布2023 年年报及2024 年一季度报告。公司2023 年实现营业收入7.24 亿元，同比+118%，实现归母净利润1.75 亿元，扭亏为盈；2024 年一季度实现营业收入1.8 亿元，同比-6.13%，实现归母净利润0.52 亿元，同比-16%。


　　分析判断:


　　2023 年收入利润大幅超过2019 年，业绩弹性十足公司23 年实现收入及归母净利润分别为7.24 亿元和1.75 亿，符合业绩预告，分别恢复至2019 年的135%、149%。分拆业务来看，2023 年公司索道/酒店/旅行社/客运业务收入分别为2.9/2.0/0.7/1.4 亿元， 分别为2019 年的128%/140%/151%/133%。2023 年公司综合毛利率49.62%，同比2019 年提升1.5pct，索道/酒店/旅行社/客运业务毛利率分别同比2019 年+3.2/+5.9/-0.3/+0.0pct。费用管控能力良好，综合费用率基本与2019 年持平。2023 年公司销售费用率/管理费用率分别为5.36%/13.00%，同比2019 年分别+0.8pct、-1.2pct。


　　2024Q1 收入和利润高基数下同比下滑，看好交通改善下Q2 客流回暖公司2024 年Q1 实现营业收入1.8 亿元，同比-6.13%，同比19Q1+34%，归母净利润0.52 亿元，同比-16%，同比19Q1+59%，公司24 年一季度收入利润在去年高基数效应下有所回落，但仍高于疫情前水平。据高铁管家公众号报道，池黄高铁预计于2024 年4 月底具备开通运营条件，途径九华山站，我们预计将有效拉动客流增长，Q2 客流同比增速有望改善。


　　董事会审议通过狮子峰项目，未来成长再添新动力公司发布公告，董事会于2024 年4 月18 日审议通过《关于投资九华山狮子峰景区客运索道项目的议案》，计划投资3.26 亿元，建设期为24 个月。可研报告预估第一年乘客量为22.4 万人次，之后每年增长15%，第15年不再增长。期间年平均营业额为1.11 亿元，平均利润总额0.5 亿元，全投资内部收益率（税后）为9.54%，预计于运营后第四年开始盈利。公司长期成长再添新动力。


　　未来看点颇多，助力新成长


　　根据我们此前发布报告《四大佛教名山之一，基础设施改善助力新成长》，我们认为公司未来存在诸多看点，主要包括：（1）寺庙旅游持续火爆，公司有望受益。情绪消费、性价比消费持续兴起，公司资源禀赋突出，有望持续受益旅游新趋势；（2）池黄高铁24 年4 月具备运营条件，连接黄山核心景区，有望拓展杭武中线客流；（3）交通转换中心升级投入使用，显著提升停车承载能力（停车位翻倍以上）；（4）新项目积极拓展，未来或有望带来新增量。文宗古村项目2023 年上半年开业，开辟高端休闲度假酒店产品，狮子峰项目积极申报中，素食餐饮业务成立独立子公司。新项目有望带来新成长曲线，进一步丰富公司产品线。


　　投资建议


　　我们小幅调整24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测。预计公司24-26 年实现营业收入分别为791/861/926 百万元，（24-25 年原预测为791/861 百万元），实现归母净利润204/228/245 百万元，（24-25 年原预测为208/229百万元），EPS 分别为1.84/2.06/2.21 元（24-25 年原预测为1.88/2.07 元），对应最新PE 分别为21/19/18 倍（参照2024 年4 月18 日收盘价38.78 元），维持“增持”评级。


　　风险提示


　　（1）居民可选消费不及预期；（2）池黄高铁开通带动客流增长不及预期；（3）自然灾害、公共卫生安全风险。

□.许.光.辉./.徐.晴    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司