联赢激光(688518)：营收同比增长24% 盈利能力承压(更正)

（更正：消费电子收入yoy+13.72%，在手订单金额为40.48 亿元（含税））营收同比增长24%，盈利能力承压，3C 业务有望成为新的增长点联赢激光发布年报，2023 年实现营收35.12 亿元（yoy+24.44%），归母净利2.86 亿元（yoy+7.24%），扣非净利2.50 亿元（yoy+4.34%）。其中Q4实现营收9.58 亿元（yoy+3.17%，qoq+12.10%），归母净利3389.05 万元（yoy-57.46%，qoq-36.66%）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.12、1.41、1.77 元（前值2023-2025 年1.14、1.29、1.84 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为16.8 倍，考虑公司在激光焊接领域的技术领先性以及多行业平台化布局，业绩成长性较高，给予公司24 年18 倍PE，目标价20.16 元（前值25.8 元），维持“买入”评级。


　　受锂电景气度下行影响，公司动力与储能电池业务盈利能力下滑2023 年毛利率为32.93%/yoy-3.01pct，净利率为8.15%/yoy-1.31pct。


　　2023Q4 毛利率为30.57%/yoy-5.37pct/qoq+0.39pct ， 净利率为3.51%/yoy-5.06pct/qoq-2.76pct。2023 年费用率基本维持稳定，其中管理费用率13.81%/yoy-0.37pct，研发费用率6.87%/yoy+0.03pct、销售费用率4.54%/yoy+0.26pct。动力与储能电池业务盈利能力下滑，2023 年公司动力及储能电池业务收入29.54 亿元/yoy+26.51%，毛利率30.40%/yoy-2.48pct；消费电子业务收入1.52 亿元/yoy+13.72%，毛利率46.68%/yoy+0.34pct；五金及汽配业务收入2.32 亿元/yoy-2.04%，毛利率41.94%/yoy-4.51pct。


　　公司平台型技术优势显著，多个下游领域共同发力拓展新应用场景激光焊接设备行业处于高速发展阶段，公司平台型技术优势显著，多个下游应用领域有望共同发力，主要包括：1）3C 行业：公司一方面围绕纽扣电池装配线布局，另一方面提前布局的小钢壳电池的焊接技术有望带来收入增长；2）储能电池和4680 电池带来动力电池行业的横向拓展；3）五金汽配行业：国产化带来应用渗透率提升；4）半导体及光伏行业：公司近年分别成立了江苏联赢半导体技术有限公司以及江苏创赢光能科技有限公司，从事半导体及光伏行业激光设备的研发生产，预计2024 年将有产品推出市场。


　　23 年底在手订单（含税）40.48 亿元，订单结构有望更加均衡截至2023 年年底公司在手订单（含税）达到40.48 亿，新建产能陆续投产，为公司业绩持续性提供较强支撑。公司把握行业发展趋势，一方面关注包括大圆柱电池、固态电池等新产品带来的设备需求，一方面加大对非锂电业务如：消费电子行业、燃料电池、传感器行业的市场开拓力度。计划2024 年新签订单中非锂电业务占比提升至25%以上，公司业务结构更加均衡。


　　风险提示：上游成本上涨过快影响需求，进而影响电池扩产进度；原材料成本上涨的风险；单一客户依赖风险。

□.倪.正.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司