森麒麟(002984)：关税下降驱动Q1业绩超预期 静待海外新基地放量

报告导读


　　公司发布24 年一季报，实现收入21.15 亿元，同比增27.59%，环比增0.73%；归母净利润5.04 亿元，同比增101.34%，环比增34.28%，业绩超预期。


　　投资要点


　　泰国半钢关税下降持续兑现，公司盈利能力持续提升24 年以来轮胎高景气延续，Q1 公司半钢销量728 万条，同比增12.76%，环比降0.74%；全钢销量33 万条，同比增175.28%，环比增19.58%。轮胎需求旺盛，公司Q1 营收同比增27.59%，环比增0.73%；归母净利润同比增101.34%，环比增34.28%。公司利润端增幅更大，我们认为主要系公司泰国基地半钢出口至美国关税下降所致。据公司1 月25 日公告，森麒麟泰国乘用车和轻卡轮胎出口至美国关税由此前的17.06%降至1.24%。Q1 公司毛利率为31.32%，同比增8.98 PCT，环比增3.83 PCT；净利率为23.82%，同比增8.73 PCT，环比增5.96 PCT，公司盈利能力持续提升。当前海外轮胎需求旺盛，叠加公司泰国半钢出口至美关税下降，我们看好公司竞争力的持续提升。


　　在建产能稳步推进，公司未来成长可期


　　截至23 年，公司青岛及泰国工厂设计产能为半钢2800 万条、全钢200 万条，当前青岛及泰国工厂半钢胎均处于满产状态，为了满足客户需求，公司规划了摩洛哥和西班牙新项目的建设。其中摩洛哥一二期项目合计1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目已于23 年10 月开工，力争2024 四季度投产运行；西班牙1200 万条轮胎项目已获得环评许可。上述项目将为公司带来约2400 万条半钢产能增量，海外多基地新产能释放将进一步提升公司竞争力和盈利能力。


　　盈利预测与估值


　　泰国半钢出口至美关税下降，公司获益幅度超预期，上调公司24-26 年归母净利润至22.34 亿元、22.93 亿元、25.02 亿元，现价对应PE 为11.33、11.04、10.12倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料及海运费大幅波动、需求不佳、新产能兑现不及预期、贸易摩擦风险。

□.李.辉./.沈.国.琼    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司