九华旅游(603199)：旺季缩短与封山影响 交通改善仍有预期

本报告导读：


　　业绩略低预期，但考虑到后续走出一季度旺季缩短及封山季节性影响，叠加6-7 月交通改善，股价仍有预期支撑。


　　投资要点：


　　投资建议：考 虑到交通改善仍有预期支撑，维持公司 2024-2025年、新增2026 年预测EPS 为1.85/1.99/2.15 元，考虑到行业平均的24xPE，公司交通改善显著，给予高于行业的25x PE，上调目标价至46.17（+16%）元，维持增持评级。


　　业绩简述：公司23 年实现营收7.24 亿元，恢复至19 年135%，毛利润3.59 亿元，恢复至19 年139%，毛利率49.62%，同比19 年+1.49pct，归母净利润1.75 亿元，恢复至19 年149%，扣非归母1.66 亿元，恢复至19 年155%；24Q1 实现营收1.8 亿元/-6.13%，恢复至19 年135%，毛利润0.99 亿元/-11.43%，毛利率54.68%/+1.38pct，税金及附加/销售/管理/财务费用率同比+0.06/+0.25/+0.04pct，归母净利润0.52 亿元/-15.8%，恢复至19 年134%，扣非归母0.49 亿元/-17.94%，恢复至19 年132%。


　　一季度业绩略低预期主要系旺季缩短及封山影响。24Q1 主要系客流下滑影响，一方面春节延迟带来旺季有所缩短，二是正月十二受天气影响封山一周，按23 年同比口径计算，春节延迟及封山合计影响约3000 万收入，其余时间为增长，受高经营杠杆影响利润下滑高于收入，但考虑到6-7 月池黄高铁通车及九华机场改扩建，仍有预期支撑。


　　狮子峰项目投资已有预期。再次发布的狮子峰项目投资公告符合预期，项目计划2024 年12 月动工，2026 年11 月完工交付使用。


　　风险提示：出行成本高企、补贴优惠延长、经济恢复不及预期

□.刘.越.男./.庄.子.童    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司