银轮股份(002126)：新能源热管理业务拾级而上 盈利能力提升

事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业总收入110.2 亿元，同比+29.9%，实现归母净利润6.1 亿元（+59.7%），实现扣非归母净利润5.8 亿元（+90.4%）。


　　公司营收稳步增长，降本增效成果显著。2023 年公司实现营业总收入110.2亿元（+29.9%），归母净利润6.1 亿元（+59.7%），实现扣非归母净利润5.8 亿元（+90.4%），增幅较大，业绩提升的贡献主要来自乘用车和数字与能源热管理板块，23 年乘用车收入54.3 亿元（+51.2%），数字与能源热管理板块收入 7.0 亿元（ +37.4%）。从利润率来看，公司23 年毛利率为21.6%提升1.8 pct，净利率为6.4%，提升1.1 pct。从期间费用率来看，公司23 年销售费用率为2.6%，管理费用率为5.5%（-0.1%），研发费用率为4.5%，财务费用率为0.7%，期间费用率为13.3%,下降0.4 个pct，23 年公司继续坚定推行“降本增效”经营方针，各项成本费用得到了有效控制。单季度来看，公司2023Q4 营业收入为30.3 亿（+22.0%），归母净利润为1.7 亿元（+11.1%）。


　　新能源热管理业务拾级而上，产业出海持续深化。2023 年，公司新能源热管理业务拾级而上，新能源汽车整车及零部件产品实现销售收入35.8 亿元，同比大幅+108.0%。在商用车新能源方面，围绕新能源产品战略，建成商用车新能源产品自主开发能力，BTMS、TMS 和水路集成模块都完成了0到1 的突破。目前已完成了商用车新能源用换热器的系列开发、电池及电驱热管理系统开发，商用车集成模块也取得突破；在乘用车新能源方面，围绕1+4+N 战略，深耕热管理，通过核心零部件技术迭代，持续降本，突破多个国际重点客户并获得定点；在数字与能源方面，加大研发投入，组建专业研发团队，聚焦数据中心、液冷超充、储能等热管理产品。现已成立工作室，积极探索公司发展的第四曲线业务。此外，23 年公司进一步明确了深化国际化、加大产业出海的经营方针和目标，海外营业总收入实现24.7 亿，同比+21.4%。23 年期间，墨西哥工厂及波兰工厂已投产，而且墨西哥工厂在第四季度实现了盈亏平衡。


　　海内外业务双突破，新项目定点创新高。2023 年，公司通过卓越营销实现了业务突破，主要是欧洲高端客户的突破、国际新领域的业务突破以及国内新客户新领域的拓展。累计获得 223 个项目，根据客户需求及预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入超61.1 亿元。其中获得国际订单25.9 亿元，占比42%。分业务板块，新能源汽车业务，陆续获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪电池冷却板及冷却模块、欧洲客户空调箱等项目。数字能源业务，陆续获得了阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国际客户发电机组冷却模块等风电变压器换热器等项目。商用车非道路业务，陆续获得三一重机冷却模块、宇通客车冷却模块等项目。荣获卡特彼勒 E＆T 事业部全球供应商“卓越”认可、约翰迪尔合伙伙伴奖等。


　　维持“强烈推荐”投资评级。随着宏观经济政策的调整、经济持续恢复，新能源汽车行业快速增长，国内商用车需求复苏，海外商用车非道路客户订单持续增加，工业及民用业务拓展顺利，营业收入同比大幅增长。预计 24-26年归母净利润分别为 8.5/11.1/14.3 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：汽车行业发展不及预期风险；原材料价格波动风险；项目推进不及预期风险等。

□.汪.刘.胜./.杨.献.宇    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司