锦波生物(832982)：深耕功能蛋白 医美&医疗多场景布局放量可期

锦波生物：重组胶原蛋白注射剂先行者，三类械产品拉动业绩高增。


　　公司深耕重组胶原蛋白和抗HPV 生物蛋白领域，具备医疗器械和功能性护肤品的全产业链体系，其中于2021 年6 月获批的三类重组Ⅲ型胶原蛋白为国内第一款重组胶原蛋白注射剂，具有显著的先发优势和高度的产品稀缺性，叠加稳健的渠道建设，产品业绩实现高速增长，带动公司整体营收及盈利能力大幅提升。


　　行业分析：重组胶原蛋白高景气度持续，抗HPV 生物蛋白潜力巨大。


　　1）重组胶原蛋白：根据弗若斯特沙利文的数据，我国重组胶原蛋白市场规模在2021 年达到108 亿元，2017-2021 年CAGR 为63%，预计2022-2027 年CAGR 为42%，重组胶原蛋白凭借相对动物源胶原蛋白的显著优势实现渗透率的快速提升，广泛应用于医美注射、医用敷料和功效性护肤品等领域。2）抗HPV 生物蛋白：随健康意识提升，抗HPV需求旺盛，生物蛋白具有见效时间快、无明显副作用等显著优势，存在较大增长潜力。


　　公司优势：研发奠定竞争力，多领域布局扩张业务版图。1）产品：公司产品管线丰富，充分利用全产业链优势，广泛覆盖护肤、皮肤科和妇科等应用场景；在研产线中妇科产品布局顺利，有望创造新的业绩增长点。2）研发：公司研发费用率位居行业前列，通过持续加大研发投入，稳步推进功能蛋白基础研究，构筑起从底层原料到上层产品的核心技术壁垒。3）销售：公司渠道网络完善，近年来不断加大自主品牌及直销渠道占比，进一步强化渠道把控能力，提升品牌形象的同时有效稳定产品价格。4）产能：公司原料产能利用率处高位，进一步验证产品认可度，公司将积极新增产品线，助推市场份额提升。


　　投资建议：锦波生物为重组胶原蛋白领域领先企业，“薇旖美”具有先发优势和高度稀缺性，医美业务成长潜力充足。公司后续产品线储备丰富，广泛覆盖医美及妇科等领域，有望实现多赛道齐头并进。预计2024-2026 年营收分别为12.55 亿/16.96 亿/21.68 亿，归母净利润分别为4.89 亿/6.81 亿/9.01 亿，对应PE 分别为29 倍/21 倍/16 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧；监管政策趋严；消费不及预期；新品进度未及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

□.李.森.蔓    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司