密尔克卫(603713)：周期见底 改善显著

受周期波动、运价回落及财务费用攀升影响，公司23 年业绩有所承压。23 年公司实现营收97.53 亿元，同比-15.75%；实现归母净利润4.31 亿元，同比-28.72%；实现扣非归母净利润4.08 亿元，同比-29.70%。其中23Q4 实现营收21.26 亿元，同比-14.35%；实现归母净利润0.28 亿元，同比-77.95%；实现扣非归母净利润0.28 亿元，同比-76.29%。分业务来看，全球货代、移动业务因与运价存在高相关性，业绩承压较为明显；仓配、分销业务则凭借赛道优势、背靠自身成熟物流体系的竞争优势表现相对稳健。


24Q1 凭借运价回暖、货量增长、产能利用率爬坡三重利好，业绩同比实现大幅增长。2024Q1 公司实现营收28.96 亿元，同比+23.26%；实现归母净利润1.51 亿元，同比+40.62%；实现扣非归母净利润1.40 亿元，同比+37.69%。


物贸一体协同发展，扩产增效、链条延伸有望驱动业绩持续释放。公司基于相对完善的综合物流服务，通过向化工品分销服务延伸，现已构造起全场景物贸一体化服务体系。作为盈利主力的仓配业务，23 年前期新仓集中投产，产能利用率仍处爬坡期，盈利潜能亟待释放。同时伴随公司夯实现有主业，精细化拓宽新业务领域，在服务链条延伸附加值提升，业务交叉引流带动货量增长，领域拓宽抗周期属性增强多方共振下有望驱动业绩持续释放。


盈利预测与投资建议：预计公司24-26 年EPS 分别为3.50、4.25、5.00 元/股，给予公司24 年18 倍PE 估值，对应合理价值63 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示：化工行业景气度不及预期，整合并购不及预期，新并购资产运营不及预期，生产安全风险等。

□.许.可./.周.延.宇./.钟.文.海./.代.川    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司