杭叉集团(603298)：全球化持续推进 净利率创历史新高

2023 年业绩：营收162.72 亿元，同比+12.9%；归母净利润17.2 亿元，同比+74.23%；毛利率20.78%，同比+3pct；净利率11.27%，同比+3.82pct。创历史新高。


　　23Q4 业绩：营收37.57 亿元，同比+23.28%，环比-12.5%；归母净利润4.15亿元，同比+72.19%，环比-20.6%；毛利率22.69%，同比-0.68pct，环比+0.32pct；净利率12.16%，同比+3.11pct，环比-0.65pct。


　　国内市场：收入增长符合预期，毛利率提升3.9pct。23 年国内叉车需求复苏，根据协会数据，23 年叉车行业国内销量达到76.84 万台，同比+11.94%；公司23 年国内收入94.92 亿元，同比+10%。毛利率受益于钢材价格下降、锂电池价格下降，提升至17.23%，同比+3.9pct。


　　海外市场：需求维持高景气，海外收入占比进一步提升。公司持续推进全球化布局，陆续成立美国、欧洲、加拿大等10 家海外销售型子公司及欧洲配件服务中心，同时海外需求旺盛，公司在海外市场的销售规模快速提升，23 年实现外销收入65.35 亿元，同比+29.7%（行业出口销量40.54 万台，同比+12.13%），出口收入占总收入的比重为40.16%，同比+5.2pct。海外毛利率为25.96%，同比-0.43pct，下降的主要原因是公司执行灵活销售策略，增强产品在海外的竞争优势。


　　费用率整体维持在正常水平，投资收益贡献约1pct 净利率。公司23 年净利率同比+3.82pct，达到11.27%的新高，除了毛利率提升3pct 的影响之外，主要是投资净收益增加1.76 亿元。销售/管理/研发/财务费用率分别+0.53pct/-0.13pct/-0.07pct/-0.44pct，期间费用率整体基本持平。


　　维持“强烈推荐”投资评级。国产锂电叉车在全球竞争优势显著，看好叉车长期锂电化、全球化的趋势。同时国内受益于下游制造业和物流业的发展，需求有望维持较平稳的增速。公司竞争地位稳固，除主业叉车外，还积极布局智能物流业务，2023 年全年新增AGV 项目超过200 个，AGV 产品销售超过1600 台，营收同比增长超过150%，打造多项增长曲线。我们预计2024-2026年公司营收为189.92/220.8/256.77 亿元，同比+17%/16%/16%，归母净利润为19.85/23.71/27.1 亿元，同比+15%/19%/14%，对应PE 为15/12.5/11 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：出口增长不及预期、国内需求低于预期、汇率波动、竞争加剧。

□.胡.小.禹./.吴.洋./.朱.艺.晴./.方.嘉.敏    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司