上海钢联(300226)：收入利润稳健增长 数字资产政策落地有望带来价值重估

投资要点：


　　事件：2024 年4 月10 日，上海钢联发布2023 年年度报告，实现营业收入863.1 亿元，同比增长12.73%，实现归母净利润2.4 亿元，同比增长18.30%。23Q4 实现营业收入197.67 亿元，同比增长12.61%，实现归母净利润0.73 亿元，同比增长12.58%。


　　归母净利润处于业绩预告区间。业绩预告公告23 年归母净利润2.08-2.65 亿元，实际为2.4 亿元，处于预告区间中高分位。


　　两大支柱业务收入增速齐头并进，毛利率有所下降。其中产业数据服务2023 年度营业收入8.02 亿元，同比增长15.99%，毛利率57.02%，同比减少4.30%，主要受成本上升影响；钢材交易服务营业收入854.32 亿元，同比增长12.71%，毛利率0.91%，同比减少0.14%，主要由于行业利润率下降。


　　产业数据服务三终端用户数、广告客户数均处于快速增长阶段，数据终端或为新增长点。


　　23 年较22 年网页、移动端用户数增长率均在10%以上，数据终端为新增，注册用户数、活跃用户数、付费用户数增长更快，分别达49.5%、24.07%与42.17%。


　　AIGC 应用落地，为大宗商品行业首个垂类大语言模型。报告期内完成了“钢联宗师”大宗商品行业垂直大语言模型 1.0 版的研发，并基于大宗商品行业的贸易、分析咨询和内容生成三个场景，成功开发了大宗商品行业首个垂类大语言模型的应用小钢数字智能助手。


　　拥有钢铁行业高质量数据库，数字资产入表直接受益。财政部发布的《企业数据资源相关会计处理暂行规定》已于24 年1 月1 日正式施行，满足条件的数据资产可以直接入表。


　　公司的数据质量和广度均处于行业领先地位，数字资产入表有利于增厚公司价值，使市场对公司实际价值有更准确的评估。


　　盈利预测和评级。由于公司变更电商业务收入确认方式，收入降低但毛利率增加，下调2024年收入预测为974.10 亿元，原预测为1261.80 亿元，考虑到公司在咨询业务和钢铁大模型加大研发投入，下调2024 年净利润预测为2.81 亿元，原预测为3.80 亿元。新增2025-2026 年收入预测为1118.82、1230.72 亿元，净利润预测为3.42、4.01 亿元。对应2024 年22 倍PE，维持“买入”评级。


　　风险提示。市场竞争加剧导致持续毛利率下降风险、政策实施不及预期、客单价持续下降、AIGC 应用实际影响不及预期。

□.洪.依.真    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司