爱丽家居(603221)：订单快速修复 海外需求增长新动能可期

事件：


　　公司于4月17日 发布 2023 年年度报告，报告期内公司实现营业收入11.76 亿元，同比增长47.19%，实现归母净利润7788.91 万元，同比扭亏为盈。


　　点评：


　　美国地产景气回升，助力公司营收大幅增长。2023 年10 月底至11 月中以来，美国代表性地产公司HD/Tempur 反弹40%-50%，有效带动了我国PVC 地板出口景气。自2023 年8 月开始，氯乙烯聚合物制铺地制品出口额单月同比降幅收窄至-9.08%，并于9 月同比转正，公司主营业务因此获得较大增长。报告期内公司主营产品锁扣/普通/悬浮地板实现销量1278.69/282.00/222.90 万平方米，同比变化87.78%/11.20%/-41.42%；实现收入9.35/1.28/0.93 亿元，同比变化82.26%/11.90%/-39.88%，业绩大幅提升。


　　销价维稳叠加成本减少，产品毛利率获得改善。报告期内公司锁扣/普通/ 悬浮地板毛利率分别为18.77%/27.02%/1.30% ， 同比变化14.62pct/9.37pct/12.46pct，主要为原材料价格下行带动成本下降，叠加产品销售价格维持相对稳定所致。2023 年华东乙烯法PVC 均价为6089.76元/吨，同比下降21.20%，降幅显著。同时，得益于下游客户稳定性强，2023 年公司产品价格保持相对稳定，悬浮/锁扣/普通地板单位价格同比变化2.63%/-2.94%/0.63%，为毛利率提供空间。此外，报告期内锁扣/普通/悬浮地板收入占比较上年变化+15.3pct/-3.45pct/-11.43pct，低毛利悬浮产品占比下滑助推公司毛利率改善。


　　客户集中度小幅提升，主要客户合作进一步深入。2023 年公司主要客户VERTEX 销售额10.25 亿元，占销售总额87.16%，较上年增加4.64pct，下游销售进一步集中。为了深化与VERTEX 的合作，公司与VERTEX 的母公司HMTX 在美国设立合资公司American Flooring LLC，通过股权合作的形式实现互惠共赢，并为双方长期稳定合作奠基。


　　海外布局持续完善，业绩增长新动能可期。报告期内，美国合资子公司获得生产经营许可并进入产能爬坡阶段，墨西哥全资子公司已完成厂房租赁协议的签署。随着北美生产基地的顺利建成，未来公司供应链的效率和韧性将显著增强，为业绩增长带来坚实有力的保障。


　　首次覆盖，给予公司“增持”评级， 预计公司2024-2026 年实现EPS0.49/0.64/0.90 元，对应PE 为17.77/13.59/9.74 倍。


　　风险提示：海外需求不及预期，估值与盈利预测不及预期。

□.濮.阳./.陶.昕.媛    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司