东材科技(601208)：2023年公司营业收入同比增长 持续推进项目建设

2023 年公司营业收入实现持续增长。2023 年公司实现营业收入37.37 亿元，同比增长2.67%，归母净利润3.29 亿元，同比减少20.78%，扣非后归母净利润2.17 亿元，同比减少12.80%。2024 年第一季度，公司实现营业收入9.21亿元，同比增长7.26%，归母净利润0.51 亿元，同比减少28.23%，扣非后归母净利润0.37 亿元，同比减少36.54%。2023 年全球终端消费品市场需求不佳，大宗商品价格进入下行周期，化工供应链的产能供需矛盾突出、同质化竞争加剧，导致公司传统应用领域的产品价格明显下跌，盈利能力短期承压。


　　公司重点项目持续推进，外延式发展提升核心竞争力。2023 年公司顺利完成“特种功能聚酯薄膜项目”、“年产2 万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产2 万吨MLCC 及PCB 用高性能聚酯基膜项目”等多个产业化项目的试生产工作；“年产25000 吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000 吨超薄MLCC 用光学级聚酯基膜技术改造项目”等产业化项目的建设进度基本符合预期。公司与韩国 Chemax、种亿化学在四川成都设立合资公司，重点开展高端光刻胶材料的合成与纯化业务，构筑光刻胶领域的上下游协同产业链；与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》，加快推进偏光片用离型膜PET 基膜、偏光片用离型膜的国产替代项目。


　　2024 年公司继续推进项目建设，培育公司业绩增长的新动能。2024 年公司将着力提升新建生产线的产能利用率和产品稳定性，确保“特种功能聚酯薄膜项目”、“年产 2 万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产2 万吨 MLCC及PCB 用高性能聚酯基膜项目”释放优质产能；同时积极推进“东材科技成都创新中心及生产基地项目”、“年产25000 吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000 吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”等产业化项目的建设进度。


　　盈利预测与投资评级。由于竞争加剧导致传统应用领域产品价格下降，我们下调业绩。我们预计公司2024-2026 年归母净利润3.91 亿元、5.28 亿元和6.20亿元（原2024-25 为6.96 和 8.32 亿元），对应EPS 为0.43 元、0.58 元和0.68元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2024 年PE 25 倍（原为2023 年28x），目标价10.75 元（-29%），维持优于大市评级。


　　风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险。

□.刘.威    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司