国瓷材料(300285)2023年年报点评：Q4同比高增 盈利能力修复

事件：公司发布2023 年年报，23 年实现营收38.59 亿元，同比+22%，实现归母净利5.69 亿元，同比+15%，扣非净利5.42 亿元，同比+15%；23Q4实现营收10.72 亿元，同/环比+48%/+14%，实现归母净利1.28 亿元，同/环比+220%/+5%，扣非净利1.39 亿元，同/环比+128%/+16%。


公司盈利能力较大幅提升。23 年毛利率/净利率为38.65%/16.09%，同比+3.76/-0.55pct；其中23Q4 毛利率为43.22%，同/环比分别+13.59/+7.51pct，净利率为12.63%，同/环比分别+6.04/-1.99pct。23 年MLCC 市场复苏，催化材料和新能源材料市场需求提升，除精密陶瓷外，公司各板块销量均有增长，驱动营收增长，23 年公司电子/催化/生物医疗/建筑陶瓷板块分别实现收入6.0/7.2/8.5/10.8 亿元，同比分别+16%/+74%/+13%/+7%，毛利率为37.58%/42.90%/60.34%/28.41%，同比-0.50/+2.03/+2.32/+10.85pct。


加快打造新材料平台型企业。1）电子材料板块，MLCC 车载类、高容类产品在行业头部客户的验证速度加快，部分产品已开始小批量供应。2）催化材料板块，公司蜂窝陶瓷载体在重卡市场市占率大幅提升，超薄壁750/2 产品陆续通过多家乘用车车企产品验证。3）生物医疗板块，牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料国内市场份额持续提升，海外市场方面已顺利进入部分头部客户供应体系。4）新能源材料板块，公司陆续推出多款锂电池正极添加剂的核心辅材，成功将滴定法氧化锆微珠的应用延伸至正负极研磨领域，并成为行业标准。5）精密陶瓷板块，国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产。6）其他材料板块，国瓷康立泰稳居国内陶瓷墨水行业领先地位，在产品端积极打造第二增长曲线。


投资建议：公司电子材料板块修复时间慢于我们预期，我们下调公司24-26年归母净利润为7.63/9.91/11.09 亿元，对应当前PE分别为24.9/19.2/17.2x，考虑到多个产品有望进入放量期，维持“买入”评级。


风险提示：项目投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、汇率波动。

□.黄.侃    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司