华阳股份(600348)公司信息更新报告：在建煤矿及转型持续贡献增量 提分红彰显投资价值

在建煤矿及转型持续贡献增量，提分红彰显投资价值。维持“买入”评级公司发布2023 年报，公司2023 年实现营业收入285.2 亿元，同比-18.6%，实现归母净利润51.8 亿元，同比-26.3%；Q4 实现营业收入68.74 亿元，环比+10.1%，实现归母净利润9.1 亿元，环比-28.0%。2024 年至今煤价整体出现阶段性回调，此外山西查三超或对产量释放产生影响，我们下调2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年实现归母净利润46.2/52.5/57.3（2024-2025前值为62.7/66.2）亿元，同比-10.8%/+13.6%/+9.2%；EPS 为1.28/1.45/1.59 元，对应当前股价PE 为8.0/7.0/6.5 倍。公司有合计1000 万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为，维持“买入”评级。


煤炭量价拖累业绩，降本成效显现，非煤发展迅速量价齐跌致利润下降，降本成效显现。2023 年公司煤炭产/销量4591/4100 万吨，同比+1.5%/-11.7%，煤炭吨综合售价606 元/吨，同比-14.6%，主要是2023 年市场煤价下行所致。煤炭吨综合成本为296 元/吨，同比-18.90%，公司降本成效显现。煤炭板块2023 年贡献毛利127.2 亿元，吨煤毛利为310 元/吨，同比-10.1%。


非煤业务发展迅速：2023 年华阳建投阳泉热电项目1 号、2 号机组成功投运，带动公司发电业务显著提升，2023 年公司供电17.1 亿千瓦时，同比+47.2%，营业收入大增137.4%至5.1 亿元。新能源业务1GWh 钠离子电芯和PACK 电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电池电动两轮车发布，光伏组件四条生产线全线贯通，N 型生产线最高日产量5.56MW。2023 年公司其他业务收入31 亿元，同比大增70.5%，我们推测主要是新能源业务放量所致。


在建煤矿贡献增量，转型业务逐步改善，提分红彰显投资价值在建煤矿达1000 万吨：公司在建矿七元和泊里矿产能各500 万吨/年，服务年限分别为137 和77.6 年，预计七元矿2024 年进入联合试运转阶段，泊里2025 年底前具备联合试运转条件。此外公司力争2024 年10 月底前完成榆树坡500 万吨产能核增的提能项目环评手续办理，推动6 座选煤厂技改项目按期投产。新能源、新材料转型业务逐步改善：2023 年公司光伏组件生产1GW，销售1.5GW，2024年规划完成3GW 销售目标，钠离子电池规划完成400MW 以上销售目标，随着公司转型业务落地后逐步打磨提升效率，该业务有望逐步改善，形成公司新的增长点。提分红彰显投资价值。公司发布2023 年利润分配方案，拟每10 股派发现金红利7.18 元（含税），合计派发现金红利25.9 亿元，占公司当年实现净利润的比例为50%，显著高于2022 年的30%。根据2024 年4 月18 日收盘价测算，公司当前股息率达到7%，处于两市较高水平，投资价值显著。


风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

□.张.绪.成    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司