华阳股份(600348)2023年报点评：严控成本 毛利率提升 大幅提高分红凸显价值

事件:


　　2024 年4 月18 日，华阳股份发布2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入285.2 亿元，同比-18.6%，归属于上市公司股东净利润51.8 亿元，同比-26.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润50.8 亿元，同比-31.0%。基本每股收益为1.44 元，同比-26.2%。加权平均ROE 为19.45%，同比减少11.94 个百分点。


　　分季度看，2023 年第四季度，公司实现营业收入68.7 亿元，环比+10.1%，同比-11.3%；实现归属于上市公司股东净利润9.1 亿元，环比-27.9%，同比-56.0%；实现扣非后归母净利润8.5 亿元，环比-32.1%，同比-65.1%。


　　投资要点:


　　2023 年业绩下滑主要由于煤炭市场价格下跌，以及公司煤炭产销量同比下滑。


　　2023Q4 业绩环比下降主要由于Q4 成本提升（Q4 营业收入环比增加6.3 亿元，而营业成本环比增加6.7 亿元），另外Q4 管理费用、研发费用、利息费用、信用减值损失环比分别增加0.8、3.4、1.5、1.1 亿元。


　　煤炭：量、价、成本齐降，毛利率微增。2023 年，公司实现煤炭产量4591 万吨，同比+1.5%；商品煤产量4157 万吨，同比-11.6%；商品煤销量4100 万吨，同比-11.7%。商品煤销售均价为606 元/吨，同比-14.6%，单位成本为296 元/吨，同比-18.9%，单位毛利为310元/吨，同比-10.1%，毛利率提升2.6 个百分点至51.2%，成本管控作用显现。此外，公司下属平舒矿核增至500 万吨/年办理完成，榆树坡矿核增至500 万吨/年已获批复；七元、泊里两座矿井（各500万吨/年）建设持续推进，公司预计七元矿2024 年三季度首采工作面出煤，泊里矿力争2025 年具备联合试运转条件，新建矿井未来将陆续贡献增量，达产后产量较2023 年将增长20%以上。


　　分煤种来看，2023 年公司各煤种产销量均有下降，且价格及成本整体下滑，块煤和末煤毛利率提升：


　　块煤销量400 万吨，同比-15.5%；平均售价976 元/吨，同比-13.2%；单位成本376 元/吨，同比-29.1%；单位毛利600 元/吨，同比+1%；毛利率提升8.64 个百分点至61.46%。


　　粉煤销量158 万吨，同比-20.2%；平均售价1194 元/吨，同比-21.4%；单位成本798 元/吨，同比+0.7%；单位毛利395 元/吨，同比-45.6%；毛利率下降14.7 个百分点至33.12%。


　　末煤销量3409 万吨，同比-10.9%；平均售价546 元/吨，同比-13.3%；单位成本274 元/吨，同比-18.2%；单位毛利271 元/吨，同比-7.6%；毛利率提升3.04 个百分点至49.7%。


　　煤泥销量133 万吨，同比-7.2%；平均售价338 元/吨，同比-10.2%，未核算成本。


　　新能源业务：公司钠离子电池全产业链迈入全国“第一梯队”，1GWh钠离子电芯和PACK 电池进入试运营阶段；全球首批商用钠离子电动两轮车发布。光伏组件四条生产线全线贯通，N 型生产线最高日产量5.56MW，产线效率不断攀升。根据公司2024 年生产经营计划，公司将力争实现钠电400MW 以上和光伏组件3GW 的销售目标。


　　分红：现金分红50%，股息率7%。公司拟每股派发现金红利0.718元（含税），共计分红25.9 亿元，2023 年现金分红比例达到50.01%，较2022 年（分红比例30%）大幅提升，以4 月18 日收盘价计算，股息率为7%。同时公司发布《2024-2026 年股东分红回报规划》，承诺未来三年现金分红不少于当年可分配利润的30%。


　　盈利预测与估值：考虑煤价波动以及产销量变化，我们调整公司2024-2025 年盈利预测， 并新增2026 年盈利预测， 预计公司2024-2026 年营业收入分别为277/309/326 亿元，归母净利润分别为48.96/55.97/60.78 亿元， 同比-5/+14/+9% ； EPS 分别为1.36/1.55/1.68 元，对应当前股价PE 为7.55/6.61/6.08 倍。公司煤炭主业稳健，成本管控效果明显，新建矿井仍有增量，新能源业务推进顺利，未来成长可期，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。

□.陈.晨./.王.璇    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司