桃李面包(603866)2024年一季报点评：东北拖累明显 经营持续承压

事项：


公司发布2024 年一季报，公司Q1 实现收入14.00 亿元，同比-5.15%；归母净利润1.15 亿元，同比-16.95%；扣非归母净利润1.09 亿元，同比-16.54%，经营净现金流净额为1.93 亿元，同比+23.64%。


评论：


受东北地区拖累，公司Q1 收入下滑。分月度来看，1 月返乡带动销售回暖，而2 月、3 月需求表现持续不加，叠加去年同期基数偏高，Q1 收入同比下滑。


分区域看， 单Q1 华北/ 东北/ 华东/ 华中/ 西南/ 西北/ 华南实现营收3.27/5.20/4.58/0.47/1.79/0.97/1.07 亿， 同比-4.62%/-13.86%/-3.69%/-1.65%/+3.40%/-2.84%/-10.11%，其中传统市场东北地区持续受人口外流、产能切换等因素影响，收入大幅下滑，形成公司核心拖累，华南下滑预计主要系地区划分口径有所调整。


毛利下行叠加费率小幅提升，盈利持续承压。公司Q1 毛利率同比-0.83pcts 至23.10%，推测主要系销售下滑，货损及返货率提升对毛利压制明显。此外，原料成本高位，同时公司于去年底沈阳、青岛等工厂投产，对毛利亦有影响。费用方面，单Q1 销售/管理/研发/财务费用分别同比-0.12/+0.21/+0.05/+0.26pcts，整体费率小幅上行。因此，Q1 净利率同比-1.17pcts 至8.23%，扣非归母净利率同比-1.06pcts 至7.78%，盈利持续承压。


年内看，预期Q2 压力延展，期待下半年改善。年内节奏看，短期需求仍显疲软叠加渠道变化致营收仍承压，盈利端，返货率偏高叠加成本原料维持高位，预计Q2 难言改善。但展望下半年，公司5 月起开启新一轮锁价期，成本压力有望减轻，同时随着新工厂运行逐步走上正轨、摊销压力减轻，盈利端有望率先改善。同时，公司积极推新并持续推进新兴渠道磨合，谋求营收增量，期待收入亦有所提振，带动公司经营良性增长。


投资建议：经营持续承压，H2 有望改善，维持“推荐”评级。公司经营持续承压，待H2 基数压力逐步减轻，压力有望有所缓解。考虑公司短期需求承压明显，盈利仍有压制，我们略调整24-26 年EPS 预测为0.36/0.39/0.45 元（前值0.38/0.42/0.51），对应PE 估值为17/16/14 倍。考虑公司传统区域产能迭代、新兴市场产能扩张，区域间调配更为灵活，短保龙头地位稳固，我们给予24年20 倍 PE，对应目标价约7 元，建议紧盯需求复苏进程，维持“推荐”评级。


风险提示：需求不及预期、产能投放不及预期、成本波动、竞争加剧等。

□.欧.阳.予./.范.子.盼./.杨.畅./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司