天佑德酒(002646)：营收和业绩符合预期 核心产品和区域表现向好

事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入12.10 亿元，同比增长23.50%；实现归母净利润0.90 亿元，同比增长18.36%；实现扣非归母净利润0.85 亿元，同比增长33.50%。根据计算，2023Q4 实现营业收入2.69 亿元，同比增长42.03%；实现归母净利润-0.16 亿元，上年同期实现归母净利润-0.25 亿元；实现扣非归母净利润-0.08 亿元，上年同期实现非归母净利润-0.33 亿元。


23Q4 延续高增，全年略超激励目标。23Q4 营收同比增长42.03%，第四季度商务和聚饮需求继续恢复。全年来看，公司青稞白酒收入同比增长29.5%，量价齐升，销量/吨价分别同比增长21.5%/6.6%。其中高价位产品增速快于低价位产品，100 元以上产品营收同比增长46.0%，100 元以下产品同比增长14.3%，100 元以上产品营收占比同比提升6.6pct 至53.1%。分区域来看，23 年省内/省外收入分别同比增长27.3%/20.6%，公司全国化进程以晋、陕、豫为战略核心市场，积极布局无锡、福州、南宁、张家口等城市，为全国化做好布点工作。第四季度合同负债0.81 亿元，同比增加0.23 亿元。


23 年公司综合毛利率同比提升1.0pct 至63.0%，青稞白酒毛利率同比下降0.5pct，葡萄酒毛利率提升和低毛利率的其他业务占比降低带动整体毛利率提升。23 年销售费用率同比下降1.0pct，其中广宣费/职工薪酬分别同比增长33.6%/4.4%，23年青稞荟俱乐部、四季之酿私享会、名酒进名企等品推活动进一步提升了消费者粘性。23 年管理费用率同比下降2.0pct 至12.4%，管理费用金额基本平稳，收入增长带来管理费用率下降。23 年财务费用率同比提升1.3pct，主要原因是汇兑收益减少。综合影响下，全年归母净利率同比降低0.28pct 至7.4%。


投资建议：我们认为，公司23 年改善势头较好，24 年核心产品有望稳健增长，预计24-26 年公司营业收入分别为14.4/16.8/19.1 亿元，同比增速为18.6%/16.9%/14.0%。预计归母净利润分别为1.2/2.0/2.6 亿元，同比增速为37.2%/59.2%/ 30.8%，维持“增持”评级。


风险提示： 产品结构升级不及预期风险，竞争加剧风险，省外扩张不及预期风险

□.熊.鹏./.尤.诗.超    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司