平安银行(000001)：放缓步伐 等待再出发

平安银行发布2024 年一季度报告，我们点评如下：24Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-14.0%、-15.0%、2.3%，增速较23 年分别变动-5.58pct、-5.77pct、+0.20pct。从业绩驱动来看，规模增长、拨备计提、其他收支、有效税率降低形成正贡献，净息差收窄为主要拖累。


亮点：（1）资产质量稳健。24Q1 末不良贷款率1.07%，较23 年末回升1bp，对公贷款不良率稳健，零售不良率较23 年回升4bp，主要是消费贷不良率提升16bp。24Q1 末关注率1.77%，较23 年末上行2bp，逾期率1.42%，与23 年持平。测算24Q1 不良新生成率2.2%，同比上升17bp。24Q1 末拨备覆盖率为261.66%，较23 年继续下降16pct。


资产质量各项指标整体平稳，拨备覆盖率下行，为利润正增长提供支撑。（2）其他非息收入高增。公司24Q1 其他非息收入同比增长56.7%，主要贡献来自债权投资收益和交易性金融资产公允价值变动损益。


关注：（1）存贷规模扩张放缓，继续降低风险偏好。24Q1 贷款同比增长1.2%，结构上零售贷款负增长，继续压降高风险资产，做大中低风险客群，为中长期业务健康发展筑牢基本盘，对公贷款同比增长17.8%，对制造业、绿色金融、高新产业等领域加大支持，贡献了主要贷款增量。存款规模同比增长-0.1%，主要是对公存款缩量。（2）息差继续收窄，资产端拖累较多，负债成本刚性。公司24Q1 净息差为2.01%，较23 年收窄37bp，主要压力在资产端。24Q1 生息资产收益率较23 年收窄33bp，其中贷款收益率收窄49bp，主要受重定价、高风险资产压降、让利实体政策下新发贷款利率下行等因素影响，24Q1零售贷款和对公贷款收益率分别较23Q4 下行10bp、6bp；负债端，24Q1 存款成本率2.22%，较23 年回升2bp，负债端成本仍刚性。（3）手续费净收入负增长。24Q1 公司手续费及佣金净收入同比增长-19%，预计受银保渠道降费、权益类基金销量下滑、信用卡规模缩量带动银行卡手续费下降等影响。


盈利预测与投资建议：公司规模扩张放缓，从原先高风险高收益模式逐步转型，预计盈利将阶段性承压，但资产质量仍稳健，内生资本补充有保障，等待再出发。预计公司24/25 年归母净利润增速分别为0.5%/1.3%，EPS 分别为2.26/2.29 元/股，当前股价对应24/25 年PE分别为4.73X/4.67X，对应24/25 年PB 分别为0.48X/0.44X。综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司24 年合理PB估值0.8X，对于合理价值17.91 元每股，维持买入评级。


风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）管理层稳定性问题；（4）政策调控力度超预期。

□.倪.军./.王.先.爽    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司