九华旅游(603199)：23年业绩改善明显 狮子峰索道有望贡献增量

公司发布23 年报和24 年一季报：（1）23 年全年：收入7.2 亿元，同增117.9%，较19 年同增34.7%；归母净利润1.7 亿元，扭亏为盈（22年亏损0.1 亿元），较19 年同增49.2%。（2）23Q4：收入1.6 亿元，同增116.2%，较19Q4 同增35.0%；归母净利润0.2 亿元，扭亏为盈（22Q4 亏损0.1 亿元），较19Q4 同增133.1%。（3）24Q1：收入1.8亿元，同减6.1%，较19Q1 同增34.7%；归母净利润0.5 亿元，同减15.8%，较19Q1 同增34.4%。（4）23 年分红：公司拟每股分红0.79元（含税），合计分红8744 万元，占归母净利润50.1%


盈利及控费能力超疫情前。（1）23 全年VS19 全年：毛利率同增1.5pp至49.6%，销售/管理/财务费用率分别同比+0.1pp/-1.2pp/-0.1pp 至5.4%/13.0%/-0.2%，归母净利率同增2.4pp 至24.1%。（2）24Q1VS23Q1：受收入下滑影响，毛利率同减3.3pp 至54.7%，期间费用率同增0.3pp 至15.5%，归母净利率同减3.3pp 至28.9%。


狮子峰索道有望贡献未来增量。据公司投资公告，公司拟投资3.3 亿元建设狮子峰索道，建设期2 年，预计建成后首年乘客量22.4 万人次（狮子峰景区客流的40%），此后每年预计增长15%，第15 年不再增长，按此假设15 年间年均收入1.1 亿元，年均利润总额0.5 亿元，税后全投资内部收益率9.5%，对应投资回收期约12 年（含2 年建设期）。


盈利预测与投资建议。预计24-26 年归母净利润分别为2.0、2.2、2.4亿元，分别同增15.0%、11.1%、8.9%。考虑公司背靠稀缺佛教名山，旗下优质资产丰富，未来交通改善与新项目建设助力成长，且有望受益寺庙主题游，参考可比公司，给予公司24 年25 倍PE 估值，对应合理价值为45.37 元/股，维持“买入”评级。


风险提示。宏观经济波动风险，自然灾害及恶劣天气风险，新项目建设进度或运营效果不及预期风险。

□.嵇.文.欣./.包.晗    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司