仕佳光子(688313)：光电子核心芯片供应商 无源有源齐头并进

事件：公司发布2023 年年度报告&2024 年一季报，2023 年实现营收7.5 亿元，同比下降16.5%；归母净利润-4754.7 万元，同比下降174%。其中，23Q4 单季度实现营收2.1 亿元，同比下降2.4%，环比增长1.1%；归母净利润-1991 万元，同比下降555.9%，环比下降100.7%；24Q1 实现营收1.98 亿元，同比增长32.85%，归母净利润为844.32 万元，实现扭亏。


业绩短期承压，不改长期向好趋势。从全年来看，公司营收7.5亿元，同比-16.5%，主要系宏观环境、行业发展等综合因素影响以致光芯片及器件、室内光缆和线缆材料等主营业务的相关产品需求减少和部分产品价格降低；归母净利润为-4754.7 万元，同比-174%，净利润承压主要受营业收入下降叠加光芯片及器件业务板块净利率大幅下降影响。公司持续加强降本增效，改善资源配置，提升内部管理效率。随着 AI 大模型和算力需求的爆发，市场对光通信相关产品的需求呈快速增长，光芯片及器件、光纤光缆将迎来新的发展机遇，未来市场前景总体向好，公司仍有较大发展空间。


盈利能力短期下滑，费用端控制良好。2023 年公司综合毛利率为18.6%，同比下降26.1%，主要系公司光芯片及器件相关产品价格的降低、相关毛利率水平显著下降且占比较大。24Q1 迎来边际改善，综合毛利率提升至24.1%。费用端管控良好，2023 年公司销售/管理费用率分别为3.5%/8.4%，分别同比下降0.3/1.8pp。


持续加大研发投入，优化产品研发方向。据ICC 预测，2019-2024 年，中国光芯片厂商销售规模占全球光芯片市场的比例将不断提升，光芯片国产化进度加快。当前800G/1.6T 时代已来，硅光技术成为关键技术方向之一，同时ChatGPT、Sora 所代表AI技术突破对光芯片发展影响深远，有源器件/模块也向更高速方向发展。公司21/22/23 年三年的研发费用率分别为9.79%/8.9%/12.73%，23 年研发费用为9602.7 万元，同比+19.51%。公司改造优化现有产品及确定新产品研发方向，无源平台逐步向超高折射率差工艺技术过渡，有源平台逐步向光子集成工艺技术过渡，提高芯片集成度。


盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年EPS 分别为0.09 元、0.17 元、0.23元，对应动态PE 分别为110 倍、58 倍、42 倍。未来三年归母净利润增速分别为185.49%、91.74%、37.11%。首次覆盖给予“持有”评级。


风险提示：宏观经济及行业波动风险、市场竞争加剧风险、关键技术人才流失风险等。

□.叶.泽.佑    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司