金徽酒(603919)24Q1点评：产品结构提升 业绩符合预期

投资要点：


事件：公司发布2024 年一季报，2024 年一季度实现营业收入10.76 亿，同比增长20.41%，归母净利润2.21 亿，同比增长21.58%。我们在业绩前瞻中预测公司24Q1 营业收入同比增长20%，归母净利润同比增长25%，公司收入业绩基本符合预期。


投资评级与估值：维持盈利预测，预测24-26 年归母净利润分别为4.02 亿、4.73 亿、5.44亿，同比增长22%、18%、15%，当前股价对应的PE 分别为24x、21x、18x，维持增持评级。我们认为，公司营销转型效果初显，产品升级有望维持。未来3 年公司主要增长来源于发力政商务团购、宴席渠道带来的产品结构提升，当前中高档酒增长势能较强，公司省内市占率有望提升，省外市场亦持续布局。


300 元以上白酒增长显著，产品结构提升。24Q1 公司营业收入同比增长20.41%。分产品看，24Q1 公司300 元以上白酒营收1.91 亿，同比增长86.48%；100-300 元白酒营收5.51 亿，同比增长24.13%；100 元以下白酒营收3.24 亿，同比下降4.2%。24Q1 公司300 元以上白酒增速显著快于其他档次，产品结构明显提升。分区域看，24Q1 公司省内营收8.48 亿，同比增长22.55%，占比79.59%，省外营收2.18 亿，同比增长13.23%，占比20.41%，占比下降1.3 个百分点。根据公司公告，报告期末省内经销商283 家，增加12 家，减少1 家，省外经销商数量609 家，增加23 家，减少6 家。


24Q1 公司净利率20.39%，同比提升0.11pct，主因毛利率提升。24Q1 公司毛利率65.4%，同比提升0.43pct，主因产品结构提升；税率14.21%，同比提升0.01pct；销售费用率17.98%，同比提升0.15pct；管理费用（含研发费用）率8.73%，同比提升0.18pct。


24Q1 公司经营性现金流净额3.43 亿，同比增长46.6%，其中销售商品提供劳务收到的现金12.38 亿，同比增长33.05%，现金流增速快于收入增速，主因预收账款变动。24Q1末预收账款7.1 亿，环比增加0.6 亿，23Q1 末预收账款4.83 亿，环比下降0.93 亿。24Q1末预收账款环比增加高于23Q1 末，预计主因24 年春节较晚，经销商打款延后。


股价表现的催化剂：甘肃经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。


核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。

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