德赛西威(002920)：一季度收入超预期 费用端呈现规模效应

事件：德赛西威4 月18 日晚间发布一季度业绩公告称，2024 年第一季度营收约56.48 亿元，同比增加41.78%；归属于上市公司股东的净利润约3.85 亿元，同比增加16.41%。


一季度收入超预期，毛利率下滑或源于产品结构变化。公司1Q24 收入成长超预期，收入成长或主要源于公司产品持续拓展客户，叠加智能化需求下产品升级带来单车价值量的提升。毛利率为19.34%，同比下降1.75pct，我们认为，这主要源于公司产品结构的变化：低毛利率的智能驾驶产品（2023 年毛利率16.22%）收入占比提升，带来整体毛利率的下降。


费用端呈现规模效应。公司1Q24 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.28%、1.78%、9.26%，分别同比下降0.17pct、0.58pct、0.83pct，费用率规模效应较为明显，其中研发费用率同比下降较高，或源于公司阶段性的研发大幅投入已经暂停，伴随收入高速增长，凸显研发投入的规模效应。此外，公司1Q24 计提资产减值损失0.29 亿元，主要为存货跌价准备计提。


投资建议：公司乘汽车智能化产业之“势”，短期成长确定性强，中长期在产品矩阵扩张布局深远，加速国际化战略落地，向全球领先Tier1 的星辰大海进发。我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入283.08、354.50、430.58 亿元，实现归母净利润20.25、26.07、32.98 亿元，对应当前PE 估值分别为32x、25x、20x，维持“增持”评级。


风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险；芯片等原材料短缺风险；乘用车需求萎缩风险；宏观经济形势下行的风险等。

□.杨.烨./.王.妍.丹    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司