中新集团(601512)：园区收入下降 光伏即将进入收获期

园区收入下降，光伏即将进入收获期


公司4 月19 日发布年报， 2023 年实现营收36.6 亿元（YOY-22.9%），归母净利13.6 亿元（YOY-15.3%），EPS0.91 元，拟每10 股派息2.73 元。


公司在园区开发板块具备运营优势，两翼业务进入发展期，光伏板块即将进入收获期，未来可期。由于土地市场景气度低位运行时间超预期，我们预期公司2024-2026 年EPS 为0.91/0.92/1.00 元（前值1.17/1.31/-元）；可比公司2024 年平均PE（wind 一致预期）为11.8 倍，予以公司2024 年11.8倍PE，目标价10.74 元（前值13.32 元），维持“买入”评级。


受土地市场景气度以及环保减排业务影响，营收及利润有所下降期内公司营收和归母净利同比均有所下降，主要原因在于非核心城市土地市场修复进程缓慢，公司园区开发业务收入下降26.3%，毛利率水平同比下降6.3pct 至58.4%。同时减排业务收入下降，绿色发电尚处于成长期，造成绿色发展业务收入和毛利率同样分别下滑14.0%和5.1pct。但产业基金投资评估增值增加，推动公允价值变动损益同比提升1.9 亿，因少数股东权益占比较高的嘉善项目本期结算量下降，因此期内少数股东损益同比下降4.1 亿，综合影响下归母净利同比下降15%。


新能源业务加快布局，光伏装机量大幅增长


公司在分布式光伏等新能源领域持续发力。22 年公司投资设立光伏投资平台中新绿能，期内公司进一步发扬在布局光伏上具备的上下游资源优势，和新加坡益阁新能源、双杰电气、港能投等企业成立合资公司，联合拓展光伏项目。截至期末，中新绿能及参股公司累计完成并网474MW，同比增长356%，在建项目211MW。光伏业务即将进入收获期，为未来发展蓄势。


产业投资持续发力，区中园不动产管理平台为轻资产拓展蓄力期内公司新增认缴投资基金10 支，认缴额9 亿，新设一支规模3 亿的直投基金，专注于“专精特新”及其他科技领域，新增直投项目11 个。截至期末，公司产业投资累计认缴47 支，金额约42 亿。所投项目上市、已报会及拟报会项目达92 个。累计直投科技项目36 个，金额5.6 亿，拉动总投资58.6 亿，促进园区发展协同。期内公司成功发行新创业公司债10 亿元，票面利率2.9%，为进一步拓展产业投资业务蓄力。区中园项目同样开启资本化之路。不动产私募基金管理平台中新园瑞以及招商运营平台智新天鸿成立，为未来轻资产扩展打下基础。


风险提示：土地市场下行；长三角经济下行；新能源业务拓展不及预期。

□.陈.慎./.刘.璐./.林.正.衡    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司