创业慧康(300451)：多方位巩固龙头优势 盈利能力有望修复

事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入16.2亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润3668.9 万元，同比减少13.9%；实现扣非后归母净利润3399.5万元，同比减少27.4%。


　　收入恢复增长，多因素导致利润短期承压。收入端看，2023 年四个季度公司单季度收入同比增速分别为-24.7%、12.1%、26.3%、18.1%，尽管下半年客观因素对行业订单释放产生一定影响，但公司收入仍呈现良好修复态势。利润端看，2023 年公司毛利率为47.0%，同比下滑2.41pp；销售、管理、研发费用率分别为8.0%（+0.36pp）、12.8%（+0.47pp）、15.3%（+1.06pp），主要由于 Hi-HIS新产品仍处于推广初期，交付周期受客观因素延长，交付成本偏高，人员薪酬上涨等。此外，公司信用和资产减值损失金额为1.7亿元，上述多因素致使利润端表现短期承压。


　　Hi-HIS 迈向全国推广新阶段，有望加速业绩释放。报告期内，Hi-HIS 系统完成在台州恩泽医疗中心“四院五区”的全面上线，项目涉及智慧服务、智慧临床、智慧管理等7 大类262 个子项，显著提升业务系统响应速度，助力台州医院通过电子病历六级、互联互通成熟度评价五乙评测。标杆项目的上线，代表公司已形成一整套系统化、可复制的Hi-HIS 客户化开发、高效部署机制，推动Hi-HIS向敏捷交付的方向迈进。截至2023 年底，Hi-HIS 系统（不包括局部模块采购）已在全国40 余家医院客户实施应用，全年新签订单22 个，订单金额同比大幅提高，后续有望助推公司业绩加速释放。


　　与飞利浦协同进一步深入，多方位巩固龙头优势。过去我国医疗IT 格局较为分散，而困境后中小厂商开始加速出清，大浪淘沙后竞争格局有望明显改善。同时，公司与飞利浦的合作进程加速，新一代电子病历产品CareSync 已正式发布并且与多家医院开启售前工作。近期，公司与飞利浦进一步在“医技辅”方面达成战略级深度合作，后续将陆续推进“自研产品+飞利浦合作产品”的融合。


　　此外，公司联合浙大计算机创新技术研究院推出慧康-启真大模型和慧意GPT，不断迭代强化AI+医疗能力，综合竞争力不断加强。


　　盈利预测与投资建议：伴随下游医疗系统的需求恢复，公司新一代Hi-HIS 系统进入敏捷交付阶段，后续有望快速全面铺开，助推业绩逐季释放。预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.13 元、0.18 元、0.25 元，给予2024 年40 倍PE，目标价5.20 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策推进力度不及预期；医院内生改革动力不足；新品研发进度不及预期；行业竞争加剧等风险。

□.王.湘.杰./.邓.文.鑫    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司