宋城演艺(300144)：演艺龙头蓄势待发 强异地扩张能力赋能高增长

核心观点：


　　中国演艺第一股，独创“主题公园+文化演艺”的经营模式。公司依托“宋城”和“千古情”两大品牌，以主题公园等特定场景为载体，为游客提供以多种演艺剧目为核心的优质文旅产品。公司目前在全国范围内运营12 家千古情景区，根据公司业绩预告，23 年公司营业收入恢复至19 年同期的71%-78%，剔除花房集团后归母净利润恢复至19年同期的56%-67%，经营恢复态势稳定向好，看好公司长期发展。


　　演艺市场加速复苏，政策+科技为旅游业带来双重赋能。（1）需求端：


　　人均消费水平稳步增长，消费需求日益升级，旅游消费群体年轻化，假日经济效应显著。（2）供给端：内容升级带动演艺市场加速修复，低渗透率未来发展空间较大。（3）政策端：相关部门印发《国内旅游提升计划（2023-2025）》等政策，助力旅游业提质增能。（4）技术端：


　　VR、AR 等技术与演艺结合，开启旅游演艺全新体验。


　　多轮扩张放大品牌影响力，新项目贡献营收增量。公司发挥全产业链优势，首轮扩张项目表现优异，次轮扩张轻重结合，并利用疫情闭园期升级改造，提升现有剧目内容丰富度，为存量项目注入新活力。新增项目方面，上海千古情景区升级改版后客流口碑双丰收；佛山千古情项目由轻转重，开业至今表现超预期；三峡千古情景区预计于24 年7 月建成开业，是公司落地的第四个轻资产项目。


　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年收入分别为20.0、28.9、33.9亿元，分别同增338%、44%、17%，归母净利润分别为-1.1、12.7、15.7 亿元，24 年归母净利润转正，25 年同增24%。综合考虑公司存量项目盈利能力修复，新项目增长势头强劲，参考可比公司，给予24年25 X PE 估值，对应合理价值12.14 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。宏观经济波动风险，存量项目增速放缓，新项目落地及盈利不及预期的风险，安全事故风险

□.嵇.文.欣./.包.晗    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司