华测检测(300012)：医药医学短期承压 多领域布局长期增长向好

2023 年及1Q24 业绩符合我们预期


　　公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年收入56.1 亿元，同比+9.2%，归母净利润9.10 亿元，同比+0.8%；4Q23 收入15.2 亿元，同比+0.5%，归母净利润1.69 亿元，同比-29.3%。1Q24 收入11.9 亿元，同比+6.7%，归母净利润1.33 亿元，同比-8.1%，业绩符合我们预期。


　　1Q24 部分板块景气度恢复，医学医药仍有所承压。23 年公司业绩整体承压，生命科学/工业/消费品/贸易保障/医药医学板块收入分别同比+8.7%/+20.7%/+36.7%/+5.6%/-38.9%，整体保持稳定增长。我们估计1Q24，剔除医学感染业务影响，营收同比增长约12%，景气度有所复苏，我们估计：1）生命科学：稳健增长，三普在手订单有望在24 年集中确认；2）医药医学：短期仍有所承压，随着医学感染业务影响收窄，预计2Q24 盈利或开始好转；3）消费品测试：收入同比有所下降，我们判断汽车检测、电子科技延续增长态势，但半导体检测需求下降带来蔚思博亏损，全年有望恢复稳健增长；4）工业测试：计量校准、双碳、ESG、工业设备等带动板块快速增长；5）贸易保障：增长趋势或保持稳健。


　　毛利率小幅下滑，期间费用率呈现上涨趋势。2023 年/1Q24 毛利率分别同比下降1.33ppt/1.86ppt，23 年生命科学/医药医学/消费品/贸易保障板块毛利率分别同比下降1.23/7.21/3.82/1.28ppt，工业品板块毛利率同比上升2.98ppt，我们判断主要系医学感染等业务影响、细分市场竞争加剧导致盈利能力有所削弱。2023 年/1Q24 期间费用率分别同比+0.80ppt/+0.14ppt，主要因为市场环境恶化、销售力度加大带来销售费用增加，2023 年/1Q24净利率分别同比-1.35ppt/-1.80ppt。2023 年/1Q24 经营现金净流入分别为11.2 亿元/-1.7 亿元，分别同比+2195 万元/-1.46 亿元，1Q24 现金流出现波动，我们判断主要系员工人数增长带来付款增加以及坏账计提较多导致。


　　发展趋势


　　持续加码战略赛道，看好公司增长空间。1）汽车：加码投资EMC、智能网联等新能源汽车检测板块；2）半导体：蔚思博运行效率有所提升，期待下游半导体需求复苏带动半导体检测业绩回暖；3）低空经济：布局全产业链检测，具备环境可靠性试验、EMC、失效分析等能力；4）其他：深化双碳、ESG、核污水、计量等领域布局，我们认为有望为公司来带新增量。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持2024/25 年10.29/12.06 亿元盈利预测不变，当前股价对应2024/2025 年P/E 为 19.2x/16.4x。维持目标价15.29 元不变，对应2024/2025 年25.0x/21.3x P/E，较当前股价由30.2%的上行空间。


　　风险


　　新业务进展不及预期，运营效率提升缓慢，并购整合不及预期。

□.陈.显.帆./.张.梓.丁./.严.佳    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司