乐普医疗(300003)：1Q24环比改善 看好全年趋势向上

公司1Q24 业绩呈现边际改善趋势，维持“买入”评级


公司23 年实现收入/归母净利79.8/12.6 亿元（yoy-24.8%/-42.9%），我们推测主因国内外部行业因素短期影响产品入院及放量节奏叠加22 年应急检测产品收入高基数。公司1Q24 实现收入/ 归母净利19.2/4.8 亿元（yoy-21.1%/-19.3%），1Q24 业绩已呈环比向好趋势（收入qoq+11.7%，归母净利环比转正）。考虑外部行业因素短期或仍有所持续，我们调整24-26年归母净利至20.01/23.61/27.70 亿元（24/25 年前值29.02/34.11 亿元）。


　　公司为平台型企业，看好创新及国际化双轮驱动下实现向好发展，给予公司24 年17x PE （可比公司Wind 一致预期均值16x），调整目标价至18.09元（前值22.15 元），维持 “买入”。


　　降本增效成果陆续显现但依旧重视研发，现金流水平改善明显公司1Q24 毛利率为66.9%（yoy-0.1pct），我们推测主因产品销售结构常规波动。公司1Q24 年销售/管理/研发费用率分别为17.4%/7.4%/10.3%（yoy-0.7/-0.5/+0.8pct），公司降本增效成果渐显但依旧重视研发；公司1Q24 经营性活动现金流量净额1.4 亿元，同比转正，现金流水平明显改善。


　　结构性心脏病业务领跑公司各业务增长，看好公司24 年发展向好1）器械：23 年/1Q24 收入36.7/8.9 亿元（yoy-37.5%/-18.7%），主因22年及1Q23 应急检测产品收入高基数；若剔除IVD 业务贡献，则器械板块23 年收入yoy+6.7%。公司结构性心脏病业务表现亮眼，23 年/1Q24 收入yoy+29.1%/+66.8%。看好板块收入24 年伴随行业需求回暖恢复稳健增长；2）药品：23 年/1Q24 收入30.4/7.9 亿元（yoy-11.5%/-15.7%），看好板块收入24 年伴随新品放量恢复平稳增长；3）医疗服务及健康管理：23 年/1Q24收入12.6/2.4 亿元（yoy-2.4%/-40.3%），主因22 年及1Q23 应急业务收入高基数；考虑板块业务类型持续拓展，看好板块24 年实现向好发展。


　　新品研发稳步推进，持续拓展产品矩阵


　　1）心血管器械：冠脉冲击波球囊、可降解PFO 封堵器等已获批上市并积极贡献收入增量，TAVR、可降解房缺封堵器等已递交注册申请，冠脉雷帕霉素药物灌注系统、经心尖二尖瓣修复系统、电生理PFA 及冷冻消融系统等已进入临床阶段；2）药品：甘精胰岛素等已获批上市，GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1 产品已进入临床二期且进度国内领先，度拉糖肽生物类似药已处于临床三期，阿托品滴眼液已处于临床一期；3）其他：无创血糖仪已递交注册申请，CGM 已准备递交注册，无创连续血糖仪已处于临床阶段；眼科（如多焦点人工晶体）、皮肤科/医美、齿科等相关新品研发均有序推进。


　　风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司