中科星图(688568)：集团化持续贡献增长动力 有望享受低空经济行业红利

投资要点


　　公司披露了2023 年年报，营收25.16 亿（同比+59.54%），归母净利润3.43 亿（同比+41.10%），扣非归母净利润2.30 亿（同比+37%）；单Q4 营收11.16 亿（同比+48.98%），归母净利润2.39 亿（同比+39.57%），扣非归母净利润1.74亿（同比+28.23%）。


　　第一曲线：集团化成效显著，生态化成效稳步显现分业务看，2023 年收入中特种领域8.36 亿（同比+15.68%）、航天测运控2.29 亿（同比+61.08%）、智慧政府7.42 亿（同比+106.87%）、气象生态3.82 亿（同比+101.58%）、企业能源2.31 亿（同比+111.74%）；公司在现有领域持续深化，构建了一系列行业应用中台，同时通过收并购不断扩充细分赛道，有望持续通过集团化的赛马机制实现业绩的快速增长；


　　第二曲线：高效赋能空天信息开发者，实现了场景验证并提前进入收获阶段2023 年公司首次分拆线上业务，并实现收入0.21 亿，毛利率高达86.18%，公司依托GEOVIS Earth 在线数字地球产品体系，形成了云上数据、云上计算和云上应用三大线上服务体系，实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级，未来有望对标谷歌地球，形成针对BC 端客户的线上生态；


　　低空经济先发优势明显，有望享受行业红利


　　公司自 2020 年开始部署低空经济领域，前期已具备低空通航产品及项目基础，相关的业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发、围绕低空进行相关产业生态建设等主要方向，未来有望在面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供更多综合解决方案，享受行业红利；


　　持续加大研发投入修炼内功，现金流大幅转正公司持续加大研发投入，推进 GEOVIS Earth 系列产品研发，2023 年研发费用率达到14.81%（同比增加0.67pct），我们预计未来公司将持续加大研发力度；公司实施有效资金管理措施，加大回款力度，2023 年经营活动产生的现金流量净额1.25 亿，较上年同期增长1.54 亿（由负转正）；


　　盈利预测及估值


　　我们预计公司24-26 年营收36.42/51.60/72.03 亿（同比+44.76%/41.70%/39.59%），归母净利润 4.82 / 6.94 / 9.58 亿（同比+40.72% /44.04% /38.00%），对应PE 为 44.02 /30.56 /22.15 ，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　下游主要客户订单不及预期、低空经济政策及订单不及预期、集团化影响归母利润率、技术进步不及预期、竞争加剧等风险；

□.刘.雯.蜀./.李.佩.京    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司