岳阳林纸(600963)2024年一季报点评：主业逐步改善 碳汇业务未来可期

事件：公司发布2024 年一季报：2024Q1 实现营收19.60 亿元，同比降低22.31%；实现归母净利润0.81 亿元，同比降低7.60%；实现扣非后归母净利润-0.41 亿元，同比转亏。


　　需求减小，竞争压力增大，公司收入暂时承压。公司24Q1 单季度实现营收19.60 亿元，同比降低22.31%。主因市场需求降低，24Q1 华泰/玖龙分别投产52/55 万吨文化纸产能，行业竞争压力加剧，公司纸品售价较上年同期下降。


　　毛利率下降，需求改善或有望触底反弹。公司24Q1 单季度实现归母净利润0.81 亿元，同比降低7.60%；扣非后净利润为-0.41 亿元，同比转亏，主因三点：


　　1、国内整体竞争激烈，纸价较去年同期下降；2、园林生态行业市场依然低迷，子公司诚通凯胜生态建设有限公司毛利较上年同期下降；3、公司转让双阳高科38.72%股权（转让价格为1.4 亿元）并放弃其增资优先认缴权，2024 年3 月起不再纳入公司合并报表范围，该公司上年同期盈利。分业务来看：造纸方面文化纸产量25 万吨，单吨盈利200 元左右；园林业务宁波凯昱企业管理服务有限公司提前终止PPP 项目，项目资产由宁波市北仑区住房和城乡建设局以5.83 亿元进行回购（2018 年投资额为6.74 亿元）；林木业务2024 年2 月，湖南、湖北经历了自2009 年以来强度、范围最大的两轮雨雪冰冻灾害，对公司林木资产造成了不利影响，具体影响正在核实中。2024Q1 公司毛利率为7.05%，同比下降4.76pct，主因纸价下降。 2024Q1 公司费用率同比增加0.09pct 至9.64%，其中管理/销售/研发/财务费用率分别为3.11%/1.45%/3.49%/1.59%，同比变动-0.32/+0.26/-0.03/+0.18pct，我们判断销售费用率略增主因公司为年底45 万吨新产能铺设市场。现金流方面，24Q1 经营性现金流净额为0.11 亿元，同比减少25.45%，主因纸价下降现金流入减少。截至2024.04.18，文化纸价格较24Q1低点增加200 元至5900 元/吨，随着二季度招标进入旺季，我们预计24Q2 公司文化纸盈利环比或将持续改善。


　　投资建议：CCER 重启落地，中期关注方法学分批发布&碳价上升。2024 年1 月22 日上午，全国温室气体自愿减排（CCER）交易在北京启动。诚通碳汇为中国林业产业联合会林业碳汇分会的理事长单位，参与制定了我国林业碳汇标准—《林业碳汇项目审定和核证指南》。截至23 年底，公司碳汇开发签约面积 442万亩，累计已签订 3647 万亩林地、306 万亩农田碳汇开发合同，公司预计25年签约林业碳汇 5,000 万亩。结合公司45 万吨文化纸产能或于今年底落地，以及CCER 重启或打开毛利率较高的碳汇收入，我们预计24-26 年归母净利润为4.17/ 5.48/ 6.33 亿元，对应PE 估值为19X/15X/13X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：CCER 重启进度不及预期的风险；下游消费恢复不及预期风险。

□.徐.皓.亮    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司