长虹美菱(000521)：改善持续推进

公司发布202 4年一季报：


　　24Q1：营收59.4 亿（+18.2%），归母1.56 亿（+26.93%），扣非1.86亿（+79.6%）。


　　归母/扣非主要差异：主要为非经外汇合约-4548 万（上年同期0），以及政府补助1170w（上年同期1035w）。


　　Q1 收入利润符合市场预期。


　　收入分析：外销驱动收入增长


　　Q1 拆分：我们预计Q1 内销约40 亿，外销约20 亿，外销快于内销。


　　空调：行业监测，公司Q1 空调内销+34%/空调外销+19%（产业在线），公司Q1 空调内销零售+39%（长虹+米家，奥维），我们预计Q1 较Q4 空调内销压力有所改善。


　　冰洗：行业监测，公司Q1 冰箱内销+13%（美菱，奥维），我们预计Q1 冰洗内销同比增长，外销增速高于内销。


　　盈利分析：归母及扣非净利率皆有提升


　　毛利率：Q1 毛利率13.4%，同比/环比分别下降1.3pct/0.6pct，我们预计同大宗成本等上行及结构变化相关。Q1 归母净利率/扣非归母净利率分别为2.6%/3.1%，分别提升0.2pct/1.1pct，源于销售/管理/研发费用率合计改善1.5pct，印证公司内部管控提效。


　　剔除套保影响后净利率：我们测算还原套保后Q1 归母净利率3.4%，同比提升1pct。


　　板块净利率拆分：我们预期Q1 空调净利率2-3%，冰洗净利率约3%，持续改善。


　　展望：余粮充足


　　合同负债：截至Q1 末4.7 亿，同环比各+14%/17%，展望后续余粮充足。


　　投资建议：公司α核心在于“盈利+激励”


　　我们的观点：


　　我们认为公司α核心在于“盈利+激励”： 当前内外销毛利率仅14/13%、扣非净利率仅3%，对标同业皆有翻倍空间，20 年改善开启，22 内销向好，23 外销接力，长虹系经管理换届，效率有望进一步激发释放。


　　盈利预测：预计 24-26 年收入分别为281/310/341/亿元，对应增速分别为15.8%/10.5%/9.9%，归母净利润分别为9/10/11.5 亿元，增速分别为22%/12%/13%，对应 PE 分别为11/9/8X，股息率4%，维持“买入”。


　　风险提示


　　行业景气度波动，竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

□.邓.欣./.罗.越.文    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司