小商品城(600415)：24Q1主业利润高增长 涨租&扩建持续推动主业成长

公司发布2023 年报及2024 年一季报，公司2023 年营收113.0 亿/+48.3%，归母净利26.8 亿/+142.3%；扣非归母净利24.7 亿/+39.9%；24Q1 公司营收26.8 亿/+26.4%，归母净利7.1 亿/-41.7%，扣非归母净利6.9 亿/-36.0%，剔除投资收益及资产处置收益后，公司主业利润同比增长95.95%。公司为国内小商品批发龙头，市场经营主业基本盘稳健，市场扩建&涨租推动持续成长；Chinagoods、义支付平台规模及变现能力有望明显增长。维持“增持”评级。


　　24Q1 主业业绩大幅增长，市场涨租兑现。2023 年公司实现营收113.0 亿/+48.3%，归母净利26.8 亿/+142.3%，扣非归母净利24.7 亿/+39.9%；24Q1公司实现营收26.8 亿/+26.4%，归母净利7.1 亿/-41.7%，扣非归母净利6.9亿/-36.0%，主要因本季度投资收益较上年同期减少7.3 亿，资产处置较上年同期减少1.6 亿；剔除以上因素后主业利润同比增长95.95%，增速亮眼。此外，2023 报告期末公司对到期商位租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%，预计市场扩建&涨租将带动主业持续增长。


　　2023 年各项业务实现亮眼增长，毛利率明显提升。2023 年度，公司市场经营收入30.7 亿/+81.2%，毛利率71.8%/+28.5pct。贸易服务收入6.0 亿/+43.4%，毛利率69.7%/+22.5pct 。配套服务收入4.7 亿/+79.3% ， 毛利率23.6%/+6.9pct，主要因酒店入住率提升及会展业务规模扩大。商品销售收入67.9 亿/+37.2%，毛利率为0.5%/+0.2pct。24Q1 公司Chinagoods 平台新增GMV 达到110 亿/+37.5%。Yiwu Pay 一季度完成的跨境交易额超过62 亿元。


　　毛利率提升，费用率稳中下降。2023 年度公司毛利率为26.5%/+11.2pct，其中财务费用率为1.1%/-0.9pct；管理费用率为5.0%/-2.0pct；销售费用率为2.1%/-0.5pct；研发费用率0.2%/-0.0pct。24Q1 销售费用率为1.3%/+0.2pct，管理费用率为3.8%/-1.3pct，研发费用率为0.2%/-0.1pct，财务费用率为0.9%/-1.0pct。


　　投资建议。义乌市场出口繁荣，公司为国内小商品批发龙头，市场经营主业基本盘稳健，市场扩建&涨租拉动增长；同时公司Chinagoods 平台及义支付平台GMV 高增长，交易+支付+物流全方位强化贸易服务，变现能力有望持续提升，第二增长曲线持续拉动增长。预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为25.8/32.8/39.7 亿，维持“增持”评级。


　　风险提示：市场扩建不及预期，投资收益波动，新业务进展不及预期

□.丁.浙.川./.李.星.馨./.胡.馨.媛    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司