九华旅游(603199)：佛教名山延续高景气 交通改善+供给扩容赋予成长性

事件：公司披露 23年年报及 24年一季报。1）23 年公司实现营收 7.24亿元/较19 年同期+34.7%，归母净利润1.75 亿元/较19 年同期+49.2%，扣非归母净利润1.66 亿元/较19 年同期+55.4%。2）24Q1 公司实现营收1.80 亿元/较23 年同期-6.13%，归母净利润0.52 亿元/较23 年同期-15.8%，扣非归母净利润0.49 亿元/较23 年同期-17.9%。3）拟每10 股派7.9 元，股利支付率从20-21年约30%大幅提高至50%。


　　23 年旅游消费需求释放，九华山凭借自然胜景+佛教文化，实现经营主业量效齐增。索道/酒店/客运/旅行社业务分别实现营收2.94 亿元/2.34 亿元/1.21亿元/0.67 亿元，较19 年同期分别变化+27.6%/+40.3%/+33.3%/+51.4%；毛利率分别为86.0%/16.5%/48.6%/9.4%，较19 年同期分别变化+3.2pct /+5.9pct/+0.0pct /-0.3pct，其中索道业务高毛利基础上仍有增长，源自经营成本相对刚性，酒店业务或为自然爬坡。费用端来看，销售/管理/财务费率分别为5.36%/13.0%/-0.18%，较19 年同期分别变化+0.08pct/-1.17pct /-0.10pct，整体向好。归母净利率24.14%/较19 年同期+2.35pct，展现较强的利润弹性。


　　24Q1 营收利润同比均有所下滑，或源于春节靠后以及极端天气影响。公司传统旺季为春节后至5 月底，而24 年春节较23 年春节晚约20 天；此外，2月下旬，受冰冻雨雪天气影响，天台、花台等部分景区不同程度暂停开放。


　　而24 年春节，九华山交通转换中心功能提升项目初步投入使用，停车位扩充至5207 个，可显著改善高峰期停车难问题。我们推测若在正常情况下，营收同比23Q1 高基数或仍实现增长。


　　投资狮子峰客运索道项目，满足景区游览扩容需求。项目投资金额3.26 亿元，其中索道2.95 亿元、高山游览步道约0.31 亿元；项目规划总面积1.77万平米，公司预计建设期为2 年。根据可行性报告，按第一年乘索率40%（22.4 万人次）、年客流增长15%、第15 年不再增长，公司估算运营前三年亏损、第四年转盈，公司预计15 年期间年均营业收入1.11 亿元、年均利润总额0.50 亿元，投资利润率15.32%，内部收益率9.54%（税后），回收期11.92 年（含2 年建设期）。


　　公司看点：1）随着情绪消费兴起，寺庙经济仍维持较高热度，公司作为佛教名山有望在旺季持续受益。2）武杭高铁（池黄段）4 月底具备开通运营条件，有望串联两山一湖（九华山、黄山、太平湖）核心景点，并拓展华东华中优质客源。3）九华山机场改扩建稳步推进，2800 米跑道计划年内投运，有望便利长线礼佛客群。4）狮子峰索道项目实现供给扩容，公司预计建成爬坡后每年带来约5000 万利润贡献。佛山景区热度延续，大交通改善带来客流增量，供给扩容突破接待天花板，公司业绩有望进一步提振。根据iFind一致预期，公司24-26 年归母净利润分别为2.02/2.25/2.48 亿元，4 月19 日收盘价对应PE 分别为20/18/17 倍。


　　风险因素：项目建设进度不及预期，景区收费标准调整的风险，自然灾害风险。

□.刘.嘉.仁./.王.越./.宿.一.赫./.张.洪.滨    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司