利安隆(300596)：2023Q4毛利率同比环比均明显改善 看好主业回暖及新产能释放

事件:


　　2024 年4 月17 日，利安隆发布2023 年年度报告：2023 年实现营业收入52.8 亿元，同比+9.0%；实现归母净利润3.6 亿元，同比-31.0%；实现扣非后归母净利润3.44 亿元，同比-33.2%；销售毛利率19.8%，同比-4.5 个pct，销售净利率6.8%，同比-4.1 个pct；经营活动现金流净额为1.7 亿元。


　　2023 年Q4 单季度，公司实现营业收入14.2 亿元，同比+13.8%，环比+5.2%；实现归母净利润为0.8 亿元，同比-12.3%，环比-20.7%；扣非后归母净利润0.7 亿元，同比-16.9%，环比-21.2%；经营活动现金流净额为0.6 亿元。销售毛利率为21.3%，同比+1.5 个pct，环比+2.2 个pct。


　　销售净利率为5.7%，同比-1.3 个pct，环比-1.6 个pct。


　　投资要点:


　　抗老化助剂竞争加剧及润滑油添加剂负荷低，拖累2023 年业绩2023 年，公司实现营业收入52.8 亿元，同比增长9.0%；实现归母净利润3.6 亿元，同比下降31.0%。一方面，高分子材料抗老化助剂行业竞争加剧，产品价格有所下滑，公司珠海基地释放，以量补价，2023 年公司高分子材料抗老化助剂实现销量11.6 万吨，同比增长25.7%，但价格同比下滑18.4%至3.74 万元/吨。分产品来看，光稳定剂实现营收18.74亿元，同比+0.3%，毛利率为31.9%，同比下降4.6 个pct；抗氧化剂实现营收16.0 亿元，同比下降2.7%，毛利率为17.1%，同比下降3.1 个pct；U-pack 实现营收6.4 亿元，同比增长23.2%，毛利率为7.2%，同比下降2.3 个pct。另一方面，润滑油添加剂业务产线产能利用率较低拖累板块盈利水平，2023 年润滑油添加剂业务实现营收9.2 亿元，同比+52.2%，销量为4.7 万吨，同比+45.6%，单位均价为1.95 万元/吨，同比+4.5%，毛利率为11.9%，同比下降5.2 个pct，主要由于康泰二期投产新增折旧摊销费用，叠加产能利用率仍较低，2023 年润滑油添加剂整体产能利用率为38.6%。


　　2023Q4 毛利率明显改善，经营拐点显现


　　2023 年Q4 单季度实现归母净利润为0.8 亿元，同比减少0.11 亿元，环　　比减少0.20 亿元。公司积极面对行业竞争变化，进行产能升级和产品结构调整，毛利率改善明显，2023Q4 公司销售毛利率为21.3%，同比+1.5个pct，环比+2.2 个pct，实现毛利润为3.02 亿元，同比增长0.56 亿元，环比增长0.43 亿元。但受到研发费用增加、资产减值损失增加因素影响，归母净利润同比和环比下滑，2023 年Q4 研发费用同比增加0.45 亿元，环比+0.57 亿元，主要由于研发投入增多；资产减值损失同比增加0.07亿元，环比增加0.36 亿元，主要由于计提存货跌价准备增多。


　　据福建应急管理，2024 年4 月14 日，帝盛科技位于福建南平市邵武经济开发区的103 车间东侧设备装置起火，该车间主要生产UV-1130（苯并三唑混合物）。UV 行业装置发生意外，预计短期对UV 产品供给端和价格造成扰动。


　　新产能逐步释放，多元化布局培育未来增长点高分子材料抗老化助剂方面，公司珠海基地新增3 万吨抗氧剂扩产项目，预计2024 年7 月投产。润滑油添加剂方面，2023 年公司完成康泰二期建设和投产，预计2024 年开工率将进一步提升，一期和二期项目产能形成合力。生命科学和合成生物学领域，2023 年1 月，年产6 吨核酸药物原材料中试研发装置投产；红景天苷已完成吨级中试放大，已具备产业化条件；聚谷氨酸已具备中试放大条件；透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目目前正在进行技术验证和发酵分离纯化工艺优化。


　　此外，公司间接并购韩国IPI，进军电子级PI 材料市场。截至2024 年4月17 日，公司已对宜兴创聚增资，并已与韩国IPI 进行66.27%股份交割，公司将尽快推动宜兴创聚对韩国IPI 100%股权的交割工作，同时，宜兴创聚PI 材料国产化生产线正在实施，将于2025 年投入使用。


　　盈利预测和投资评级公司新建项目在近两年进入产能集中释放期，包括珠海基地扩产项目以及康泰二期项目，叠加公司前瞻布局生命科学和高端电子材料领域，我们预计2024/2025/2026 年公司营业收入分别为68.45、83.07、96.23 亿元，归母净利润分别为4.83、6.11、7.27 亿元，对应PE 为14、11、9 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示下游需求低于预期；项目建设放量低于预期；主营产品价格下降；主要原材料价格波动；汇率波动；并购业务整合不及预期；高端电子材料下游应用开拓不及预期。

□.李.永.磊./.董.伯.骏    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司