黄山旅游(600054)23年年报点评：传统名山客流强劲 24年有望延续高景气 中长期成长路径明晰

事件：公司披露2 3年年报。1）23年公司实现营收19.29亿元/较19年+20.1%，归母净利润4.23 亿元/较19 年+24.3%，扣非归母净利润3.91 亿元/较19 年+24.9%。2）23Q4 公司实现营收4.95 亿元/较19 年+34.6%，归母净利润0.15亿元/较19 年+258.8%，扣非归母净利润-0.16 亿元。


　　分业务来看：①23 年黄山客流高开高走，三大景区不同程度实行免门票优惠政策延续热度，全年累计接待进山游客457.46 万人/同比+227.5%，较19年+30.7%，创历史新高，推动景区业务实现营收2.65 亿元，较19 年+24.2%，其中门票业务预计贡献主要盈利，太平湖亏损755 万元，花山谜窟亏损5776万元，因处于改造后爬坡期，较19 年亏损扩大；②索道及缆车累计运送游客950.61 万人次/同比+207.7%，较19 年+28.8%，助力索道业务实现营收7.00亿元/较19 年+26.3%，其中玉屏索道/太平索道分别实现净利润1.38 亿元/0.13亿元；③酒店业务实现营收4.60 亿元，较19 年-30.6%，若剔除徽菜业务影响，则实现营收6.99 亿元，较19 年+5.5%；④徽菜业务实现营收2.39 亿元，旅游服务业务实现营收4.70 亿元。


　　毛利率来看，整体毛利率54.0%，较19 年-1.9pct，我们预计主要受花山谜窟景区影响。费用端来看，销售/管理/财务费率分别为2.67%/18.57%/-0.07%，较19 年同期分别变化-3.85pct/-0.33pct/+0.42pct，整体向好，销售费用优化明显。归母净利率21.92%/较19 年同期+0.75pct。


　　项目建设加快推进，业务布局强化扩张。①公司推动项目建设提速提效，定位高山疗愈酒店的狮林崖舍改造项目已投入运营、北海宾馆环境整治改造、汤泉大酒店改造项目、黄山旅游CBD 项目持续推进，东黄山索道有望于2025年投运；②同时公司强化利用黄山IP 价值和资源优势，推进徽菜业务布局（北上徽均有开店，在营和在建门店数量达26 家）、加速管理业务输出（托管王莽岭索道项目，并有部分项目储备）；③此外公司积极实施跨界合作，与奥飞娱乐开展“旅游+动漫”合作尝试，与B 站《凡人修仙传》动画携手开展大型IP 联动活动，与新东方合作联合发挥文旅与教培资源优势，与华住集团签署战略合作协议。


　　区位优势明显，交通持续改善，客源市场持续拓展。昌景黄高铁已于23 年年底通车；池黄高铁4 月底有望正式开通，通车后有望成为串联皖南两山一湖的黄金旅游线路，并拓展华东华中优质客源。黄山区位优势明显，随着高速、高铁等开通，我们认为景区潜在客源市场有望进一步拓展。


　　公司看点：优质传统自然景区，资源禀赋优势突出；24 年Q1-Q2 实施非节假日每周三免门票、青少年和老人群体免门票等政策，有望延续高热度；景区背靠长三角，区位优势明显，且交通持续改善；东黄山景区持续开发，太平湖、花山谜窟项目资源整合，有望贡献营收增量，公司中长期成长路径明晰。根据iFind 一致预期，公司24-25 年归母净利润分别为4.85/5.46 亿元，4 月19 日收盘价对应PE 分别为19/17 倍。


　　风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。

□.刘.嘉.仁./.王.越./.宿.一.赫./.张.洪.滨    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司