新泉股份(603179)：内外饰发力+海外拓展 迎接新一轮“成长期”

投资要点:


　　公司内饰业务抓住电动化大趋势， 跟随大客户放量， 过去三年（2021-2023）实现了收入和盈利的快速增长。当前时点，基于公司内饰市占率和ASP 进一步提升，外饰业务开始放量，海外业务逐步突破，我们认为公司2024~2026 年有望进入新一轮的成长期。


　　历史发展复盘：电动化趋势下大客户放量，2021-2023 年公司快速成长。1）2017 年以前：拓展产品和客户，实现初步成长。2017年以前，公司不断丰富产品矩阵，并由商用车领域进入乘用车领域，受益于我国汽车市场总体增速较高，实现初步成长。2）2018~2020年：车市低迷，进入调整期。公司于2017 年在上交所主板上市，2017-2019 年我国乘用车销量增速回落甚至于2018-2020 年同比负增长，车市低迷传导至上游，公司业绩承压，三年归母净利润年均复合增速-4.41%，处于调整期。3）2021~2023 年：公司紧抓新能源大客户实现快速发展。2020 年，公司开始进入国际知名电动品牌客户配套体系，并于2021 年开始大规模量产贡献收入，2022 年，国际知名电动品牌客户项目贡献收入超15 亿元成为公司第二大客户，公司2021/2022/2023 年收入增速达到25%/51%/52%，实现快速发展。


　　未来发展展望：内外饰发力+海外拓展，开启新一轮成长。


　　内饰业务：市占率提升+ASP 提升驱动继续成长。1）市场空间：消费升级+汽车“新四化”，汽车内饰附加值提升，ASP 提升，我们预计国内汽车内饰市场有望从2023 年的2457 亿元提升至2025/2030年的2784/3339 亿元。2）竞争格局：主机厂格局变迁（自主崛起）+匹配相应速度要求提升+成本控制能力要求提升，原本匹配格局固化的内饰行业开始新变化，独立第三方自主内饰开始崛起。3）新泉趋势：产品拓展（现有仪表板和门板产品ASP 提升+技术同源驱动下新的品类拓展）+客户拓展（已有客户吉利、国际知名电动品牌客户、奇瑞、理想、比亚迪等配套比例有望提升，并持续拓展新客户提高全市场占有率），我们预计公司内饰业务2024~2026 年收入有望达114/133/151 亿元，同比增长24%/16%/13%。


　　外饰业务：2024 年开始进入收获期，有望成为第二增长极。公司布局外饰领域历史悠久，但此前公司战略主要在内饰领域，外饰业务收入和占比均较低。最近几年公司获得奇瑞多个外饰项目和理想的外饰项目新定点，预计于2024 年逐步量产，外饰业务发展加速迎来　　拐点，我们预计公司2024~2026 年外饰业务贡献收入有望达9/25/35亿元，相比之前明显放量。


　　海外拓展：积极拥抱国际市场，海外进入放量周期。目前公司在北美、欧洲、东南亚均有生产基地布局，可满足国际主机厂本土配套需求。北美生产基地有望继续为国际知名电动品牌客户现有车型和下一代车型配套，并拓展福特等本土客户，欧洲生产基地有望为国际知名电动品牌客户德国工厂和沃尔沃配套，东南亚生产基地将继续辐射吉利海外品牌和其他自主品牌主机厂位于东南亚的生产基地。我们认为，2024~2026 年，公司有望实现海外收入17/28/48 亿元，成为公司长期增长点。


　　估值复盘展望：公司历史估值可分为三个阶段：1）2018~2019 年：


　　我国车市低迷，公司业绩增速放缓，估值下降，PE 中枢区间处于9-18倍之间；2）2020 年~2023H1：2020 年开始，公司进入国际知名电动品牌客户供应体系，带动公司业绩大幅增长，2020 年H1~2023 年H1，公司估值中枢上移到27-37 倍之间；3）2023H2~2024 年初（截至4/19）：股市整体回落+市场对汽车供应链年降以及海外市场不及预期担忧，公司PE 中枢回落至18-27 倍区间，而我们认为2024~2026年基于内外饰发力+海外拓展，公司有望仍然保持较高增速，业绩兑现有望反映在估值修复上。


　　盈利预测和投资评级公司是国内汽车内外饰优质企业，其内饰业务有望随市占率提升+ASP 提升继续成长、外饰业务基于前期的客户和产品储备即将在2024 年进入收获期，海外业务随着海外基地投产和客户放量有望成为公司未来中期其新增长动力。我们看好公司长远发展，预计公司2024-2026 年实现主营业务收入137.02、175.32、206.15 亿元，同比增速为30%、28%、18%；实现归母净利润11.08、14.22、17.62 亿元，同比增速为38%、28%、24%；EPS 为2.27、2.92、3.62 元，对应当前股价的PE 估值分别为18、14、12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新产品研发不及预期；海外工厂产能提升不及预期；海外市场拓展不及预期；市场空间测算存在偏差；国内国际市场不可完全对比；汽车内外饰行业竞争加剧。

□.戴.畅    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司