黄山旅游(600054)：客流提振业绩 交通改善有望带来催化

事件：


　　2023年公司实现营收 19.29 亿/+141.21%/恢复至 2019 年的 120%，归母净利润4.23 亿/同比扭亏/恢复至2019 年的124%，扣非归母净利润3.91亿/同比扭亏/恢复至2019 年的125%。2023Q4 单季营收4.95 亿/+148%/恢复至2019 年的135%，归母净利润0.15 亿/同比扭亏/恢复至2019 年359%，扣非归母净亏损0.16 亿/同比亏损缩窄。


　　点评：


　　客流创历史新高有效提振业绩，索道及缆车业务占比提升。黄山风景区2023 年接待量突破457 万人次/+227.5%/恢复至2019 年的131%；索道及缆车累计运送客流量951 万/+207.7%/恢复至2019 年的129%。分业务看， 酒店/ 索道缆车/ 景区/ 旅游服务/ 徽菜业务分别实现收入4.60/7.00/2.65/4.70/2.39 亿，分别占比24%/36%/14%/24%/12%，分业务毛利率分别为39.92%/88.52%/45.94%/9.17%/16.18%。可比业务酒店/索道缆车/景区（原园林开发业务）/旅游服务收入分别恢复至2019 年的69%/126%/124%/103%，毛利率较2019 年分别+9/+1/-38/+4 pct。


　　盈利能力显著修复，基本回归至疫情前水平。毛利端：2023 年公司综合毛利率54%/+34 pct/较2019 年-1.9 pct。费用端：期间费用率21.2%/-24.8pct/较2019 年-3.8 pct。净利端：归母净利率21.9%/+38 pct/较2019 年+0.7 pct。


　　坚持多元化发展战略，依托黄山资源持续探索文旅全产业链布局。报告期内公司不断推进多项改造项目，包括北海宾馆环境整治、花海艺境、平湖假日酒店改造、汤泉大酒店改造等项目，持续丰富完善休闲度假旅游综合体，强化黄山旅游品牌。


　　投资建议：国内游景气度延续，黄山资源优质业态多元预计持续受益。


　　池黄高铁预计2024 年中通车便利出行，作为连接武汉和杭州线路的重要路段有望为黄山带来客流提振。预计2024-2026 年归母净利润为4.81/5.29/5.72 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，政策风险等

□.李.慧./.赵.涵.真    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司