九阳股份(002242)：2024Q1内销改善 盈利能力维持平稳

2024Q1 内销改善，内销触底回升有望带来利润弹性，维持“买入”评级公司发布2024 年一季报，2024Q1 实现营收20.65 亿元（+9.15%），归母净利润1.3 亿元（+7.06%），扣非归母净利润1.25 亿元（+7.23%）。单季度核心品类需求企稳，历经多个季度调整后内销恢复增长，我们维持2024-2026 年盈利预测预计2024-2026 年归母净利润为4.38/5.00/5.54 亿元，对应EPS 分别为0.57/0.65/0.72亿元，当前股价对应PE 分别为20.7/18.1/16.3 倍，内销持续优化产品/渠道结构，太空科技升级并拓宽价格带，关注内销改善带来利润弹性，维持“买入”评级。


　　2024Q1 内销恢复接近双位数增长，太空科技系列新品全新升级内销方面， 奥维云网数据显示2024Q1 豆浆机/ 破壁机零售量同比分别+43.36%/-5.82%，零售额同比分别+30.82%/-13.32%，豆浆机恢复正增长同时九阳品牌份额稳固。经过多个季度调整，经销商库存逐步优化，叠加公司直营占比持续提升，预计2024Q1 内销恢复接近双位数增长。外销方面，关联交易显示截至2024 年3 月28 日向SharkNinja 和JS 环球生活及其下属子公司/孙公司销售商品金额0.18 亿美元（2023 年截至3 月31 日销售金额0.2 亿美元），预计外销维持平稳。4 月19 日公司召开新品发布会，推出太空科技3.0 系列新品，零涂层电饭煲/破壁机/热小净全新升级，太空科技产品高举高打的同时不断拓宽价格带。


　　展望2024 年，关注核心品类改善带动内销企稳，水家电/个护有望逐步贡献增量。


　　2024Q1 内销毛利率预计维持平稳，销售/研发费用率有所改善2024Q1 毛利率26.92%（-0.95pct），品类结构优化+内部降本下预计内销毛利率仍维持平稳，外销毛利率短期或受汇率扰动。费用端，2024Q1 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为13.23%/4.33%/4.25%/-1.13% ， 同比分别-0.72/+0.24/-0.22/-0.64pct。综合影响下2024Q1 公司归母净利率6.29%（-0.12pct），扣非归母净利率6.07%（-0.11pct）。展望后续，核心大单品新品逐步落地，直营化改革持续推进，关注内销投入产出比提升带动费用率改善及盈利提升。


　　风险提示：原材料价格上涨；行业景气度持续疲弱；新品销售不及预期等。

□.吕.明./.周.嘉.乐    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司