银轮股份(002126)：海外业务开始放量 基于平台能力持续打开成长曲线

事件：公司发布2023 年年度报告，23 年实现营收110.18 亿元，同比+29.93%，归母净利润6.12 亿元，同比+59.71%。其中Q4 实现营收30.26 亿元，同比+22.05%，归母净利润 1.69 亿元，同比+11.05%，表现优秀。


　　23 年营收、净利均创历史新高，规模效应下毛利持续提升。


　　1）营收端：23 年实现营收110.18 亿元，同比+29.93%。分地区看：国内/国外营收同比+32.64%/+21.38%，分别占总营收77.58%/22.42%。主要原因：①23 年国内汽车市场低开高走，后半年需求逐步释放，产销量均创新高；②战略客户配套份额和整体占比持续提升；③海外布局效果初显，波兰与墨西哥工厂均已开始投产，且后者已于23Q4 实现盈亏平衡。


　　2）利润端：23 年实现归母净利润6.12 亿元，同比+59.71%，实现扣非归母净利润5.81 亿元，同比+90.36%。整体毛利率稳中有增达到21.57%，同比+1.73pct。分行业看，乘用车/商用车毛利率达到17.28%/24.42%，同比+2.37/+2.08pct，目前四川宜宾、陕西西安、波兰等地工厂均已投产，规模效应下毛利率有望持续提升。


　　全球化效果布局渐显，海外业务开始放量。


　　①报告期内获得国际订单25.88 亿元，占比42%，随着波兰工厂与墨西哥工厂的陆续投产，属地产能持续提升，国际客户订单呈明显加速，墨西哥工厂已在第四季度实现盈亏平衡；②24 年4 月发布公告，将在北美投资8400 万建立北美银轮总部，以配合墨西哥工厂快速服务国际战略客户需求；③公司于23 年8 月调整组织架构，针对海外业务的发展“33322”部门各自组成由领导挂帅的海外支持小组，加速海外发展。


　　数字与能源业务增长加速，探索“第四曲线”持续打开成长空间。


　　23 年数字与能源业务实现高速增长，贡献营收6.96 亿元，同比+37.36%，在公司组织架构调整后成为与乘用车、商用车部门平行的第三大业务部门。报告期内公司在数字与能源方面继续加大研发投入，结合自身汽车零部件产业优势，聚焦数据中心、液冷超充、储能等热管理产品，陆续获得国际客户发电机组冷却模块、国内头部客户储能液冷等项目。同时公司已成立工作室积极探索“第四曲线”的算力及人工智能领域。


　　盈利预测与投资评级：23 年公司业绩符合预期，24/25 年预测保持不变并新增26 年盈利预测。预计24/25/26 年公司营收分别为131.39/165.39/194.92 亿元，同比增速分别为+19.25%/+25.88%/+17.86%，实现归母净利润8.45/11.64/13.76 亿元，同比增速分别+38.09%/+37.76%/+18.18%，对应24/25/26 年PE 分别为17.05/12.38/10.71X，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；项目进度不及预期

□.何.俊.艺./.刘.欣.畅./.毛.?.玄    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司