银轮股份(002126)2023年报点评：盈利能力稳健增长 全球客户加速突破

【投资要点】


　　Q4 营收再创新高，23 乘用车营收首超商用车。2023 全年公司实现营收110.18 亿元，同比+29.93%；实现归母净利润6.12 亿元，同比+59.71%；实现扣非归母净利润5.81 亿元，同比+90.36%。其中23Q4实现营收30.26 亿元，同比/环比+22.05%/+10.82%；实现归母净利润1.69 亿元，同比/环比+11.05%/+6.59%；实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比/环比+38.54%/+7.94%。单季度营收再创历史新高，连续第6季度环比增长，经营逐季持续向好。全年来看，公司乘用车业务收入达到54.28 亿，首次超过商用车与非道路（45.15 亿）成为最大的业务板块，同比+51%，增速远超行业平均水平。数字能源业务营收6.96亿元，同比+37%，随着相关项目研发完成并投产，数字能源板块的增速在中长期内将保持乐观。


　　降本增效持续推进，盈利能力稳健增长。公司各经营体围绕“变革创新、降本增效、开源创收、数据讲话”全面深化变革，深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制，降本增效成效显著。全年实现毛利率21.57%，同比+1.73pct，净利率6.36%，同比+1.07pct；23Q4 公司毛利率为22.94%，同比/环比+3.60/+0.95pct，主要系收入持续增长带来的规模效应所致，净利率6.31%，同比/环比-0.64/-0.50pct，净利率略有下降主要系资产减值和信用减值影响。近日，公司发布24Q1 业绩预告，预计24Q1 实现归母净利润1.9—2.0 亿元，同比+49.7%—57.5%。随着降本增效持续推荐，公司盈利能力有望持续改善。


　　卓越能力获全球认可，项目定点破历史新高。公司通过卓越营销实现了国内新客户新领域的拓展以及欧洲高端客户的突破。2023 年累计获得 223 个项目，根据客户需求预测，生命周期达产年销售收入超61.06 亿元。其中国际订单 25.88 亿元，占比 42%，随着属地产能的提升，国际客户订单呈明显加速。2023 年度战略研讨会上，公司明确了公司深化国际化、加大产业出海的经营方针和目标，2023 年墨西哥工厂及波兰工厂已投产，墨西哥工厂在23Q4 实现了盈亏平衡。


　　新订单体现了公司在国际市场上的竞争力和客户认可度，未来公司将继续向全球Tier1 迈进。


　　【投资建议】


　　短期，国内商用车销量逐步回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司主业稳健向上，盈利能力持续改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，未来有望成为全球新能源热管理行业Tier1，同时看好公司在数字与能源热管理领域打造第三增长曲线。我们调整了2024-2025，新增了2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年营收分别为132.69、155.66、177.61 亿元，归母净利润分别为8.06、10.03、12.48亿元，对应EPS 为0.98、1.22、1.52，PE 为18、15、12 倍，维持“买入”评级。


　　【风险提示】


　　新能源业务拓展不及预期


　　商用车市场复苏不及预期


　　第三曲线开拓不及预期


　　费用管控不及预期

□.周.旭.辉    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司