万孚生物(300482)：23年常规业务持续恢复 常规/特色项目双线并行

核心观点：


　　常规业务持续恢复。根据公司23 年年报，公司实现营收27.65 亿元(YOY-51.33%)；毛利率62.61%（YOY+10.79pp）；归母净利润4.88亿元（YOY-59.26%），业绩有所下降主要系公司的非常规业务有所回落，但常规业务增速强劲。根据24Q1 报告，公司实现营收8.61 亿元（YOY+3.54%），归母净利润2.18 亿元（YOY+7.2%），毛利率66.3%（YOY+1pp）。根据wind，224Q1 业绩在高基数基础上实现同比增长，我们预计系国内呼吸道疾病感染检测量恢复所致。


　　两大领域战略性突破。根据公司23 年年报，（1）化学发光领域，公司推出超高速FC-9000 系列和桌面式FC-2000 全自动化学发光免疫分析仪，常规/特色管式化学发光项目双线并行，涵盖肿标、甲功、心标等常规检测品类；慢病领域，公司布局血栓、高血压、子痫等检测标志物，作为特色项目来满足差异化临床需求。公司单人份发光与管式发光产品协同作用，实现由低到高等级医院的全覆盖。（2）分子诊断领域，公司自研的全自动核酸扩增分析系统积极助力疾控和海关检疫等领域；公司推出分子POCT 及常规荧光PCR 多重病原体检测试剂盒；病理业务领域，公司持续拓展运营终端，三甲医院占比超过半数。


　　公司整体费用率提升。根据wind，公司23 年销售费用率23.51%（YOY+7.15pp），主要系市场推广费用减少，公司收入大幅下降所致；管理费用率8.21%（YOY+4.2pp），系公司股份支付和中介费增加所致；研发费用率13.67%（YOY+6.3pp），我们预计系公司项目投入扩大。


　　盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26 年EPS 分别为1.34 元/股、1.74 元/股、2.36 元/股，参考可比公司，给予公司24 年20 倍PE 估值，对应合理价值26.73 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。研发不及预期；政策风险；新产品销售不及预期。

□.罗.佳.荣    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司