王府井(600859)点评：有税业务温和复苏 回购彰显信心

投资要点：


　　公司公布2023 年年报，业绩符合预期。23 年全年实现营业收入122.24 亿元（商贸零售业务实现营业收入105.85 亿元，租赁业务实现营业收入16.39 亿元），同比增长13.2%。


　　23 年全年实现归母净利润7.09 亿元，符合业绩预告公布的盈利6.5-7.8 亿元区间，同比增长264.1%，实现扣非净利润6.36 亿元，符合业绩预告公布的扣非净利润5.7-6.8 亿元区间。单四季度公司实现营业收入29.59 亿元，同比增长26.8%，实现归母净利润6147万元，22 年四季度亏损2.2 亿元。


　　百货、奥莱、购物中心及免税业态均呈现恢复态势，奥莱业态因高性价比经营业绩恢复较快。分业态来看， 免税/ 百货/ 购物中心/ 奥莱/ 超市/ 专业店分别实现营收1.87/56.09/25.80/20.34/3.75/15.09 亿元，其中奥特莱斯业务保持较高增长态势，营收同比+35.09%，业态收入占公司营业收入比重达到15%。专业店/购物中心/百货营收同比提升16.35%/7.69%/6.22%，超市业态受规模缩小以及竞争激烈影响，营收同比下降18.51%。百货业态营业收入占公司营业收入比重达到42.42%，购物中心业态作为承载更多新生活方式内容的大体量商业空间实现了良好增长，全年营业收入占比19.5%。公司全年综合毛利率为41.8%，同比+3.55pct。分业态来看，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店毛利率为36.4/49.39/68.72/13.96/14.99% ， 同比+4.83/+1.23/+5.49/-0.89/+0.71pct。免税业务因收入确认由总额法变更为净额法，收入及毛利润与前期不可比，23 年全年免税业务实现毛利率19.19%。


　　会员消费比重显著上升，客流量及顾客交易次数逐步恢复，购物中心业态中新能源汽车消费增长迅速。从顾客结构方面，23 年公司购物中心、百货商场等客流量、交易频次均大幅增长，其中客流量同比上升40%，交易次数同比上升近40%。顾客结构方面，会员消费同比上升近26%，增长幅度好于非会员消费增长幅度。分商品类别来看，在百货业态中，女装及男装销售同比增长超21%，运动品类同比增长近20%。在奥莱业态中，运动、男装、女装、珠宝销售同比增长近50%，购物中心业态中，新能源汽车消费增长迅速，同比增长超84%。


　　公司公布回购预案与分红方案，彰显未来发展信心。基于对未来发展前景的坚定信心以及对公司长期价值的高认可度，公司拟通过集中竞价交易方式回购股票，根据公司公告，披露以自有资金回购金额1-2 亿元， 回购价格上限17.5 元/ 股，回购股份数量为571.43-1142.85 万股，回购股份占总股本比例为0.51%-1.00%。公司公布23 年度利润分配方案，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00（含税），合计拟派发现金红利2.27 亿元，现金分红比例为32%。


　　维持“买入”评级。公司重点项目顺利推进，线下客流逐步恢复，我们维持盈利预测，预计24-25 年归母净利润分别为9.05/11.09 亿元，新增26 年归母净利润预测为12.71 亿元。


　　当前股价对应24-26 年PE 分别为16/13/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧，消费复苏不及预期，免税业务发展不及预期。

□.赵.令.伊./.杨.光    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司