招商南油(601975)点评：扣非净利润符合预期关注运价中枢抬升地缘期权

投资要点：


事件：招商南油发布2024 年1 季度业绩公告，2024 年1 季度归母净利润6.71亿元，同比增长65.32%，扣非归母净利润5.52 亿元，同比增长40.47%。公司1 季度处置两艘MR 油轮“Chang Hang Fa Xian”和“CSC Brave”号，贡献非经常性损益。扣非利润符合预期，与我们此前1 季度前瞻中预测的Q1 单季度5.7亿基本接近；归母净利润超预期系非流动性资产处置。


业绩符合预期，收入确认滞后运价约2 周，公司MR 船队业绩跑赢TC7 运价。


2024 年波交所TC7 航线1 月、2 月、3 月TCE 分别为31971、43570、39192美元/天，分别同比增长17.7%、23.5%和68.1%。1 季度运价表现强劲原因：①红海地区扰动持续，导致部分成品油轮绕行好望角，运距拉长提振市场吨海里需求；②红海航行受阻导致大西洋和太平洋运力调度效率下降，运力部署不均衡问题凸显导致运价坚挺；③2024 年初中国新下发第一批成品油出口配额1900 万吨（与2023 年第一批配额持平）。考虑到波交所TC7 运价从租约成交到实际承运货物滞后约2 周，公司收入按照完成百分比确认，收入滞后运价约2 周。2024年1 季度利润反应的是12 月下旬-3 月上旬的运费水平，调整后的2023 年Q4 和2024 年Q1 运价分别为22763、36600 美金/天。按照公司1 季度扣非业绩倒推，参考hifleet 卫星数据，Q1 公司外贸MR 船队TCE 水平约为37000-39000 美元/天。公司MR 船队业绩跑赢TC7 运价。


市场运价中枢继续抬升，景气度持续。2024 年1 季度TC7-TCE 均值37433 美元/天，2023 年均值25842 美元/天，历史过去十年（2012-2021 年）平均水平约1.3 万美元/天，2023 年运价较历史中枢提升97%，2024 年1 季度增长190%。


据克拉克森预测，2024 年成品油轮吨海里贸易需求增长6.4%，运力供给增长1.8%，高供需差背景下运价中枢有望继续提升。公司2023 年新交付3 艘MR 油轮，市场运价抬升叠加公司新增运力，2024 年公司利润释放有望进一步加速。


地缘事件频发导致海上运输效率降低，运价具备上行期权。2022 年俄乌冲突后欧洲石油进口以及俄罗斯出口贸易路线转变，显著提高市场吨海里运输需求；2023 年底巴以冲突爆发以及2024 年初红海扰动，部分船舶避开红海选择绕行好望角，运输距离再次拉长。当下地缘事件频发，均直接或间接导致运输效率下降。


油运市场具备未来的地缘事件扰动带来的运价上行期权。


运力供给端刚性约束，成品油老龄船高占比提升潜在退出可能。新造船产能紧张，头部船厂船台已经排至2028 年。当前成品油轮在手订单运力占比14.09%。据克拉克森统计，以载重吨计，成品油轮15 岁以上老船占比42%，20 岁以上老船占比14%，环保趋严背景下，老龄船高占比增加潜在退出需求。


扣非业绩符合预期，上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到成品油轮市场景气度确定，维持2024-2026 年市场MR 成品油平均TCE 预测值分别为35000、35000、35500 美元/天。同时，因公司1 季度处置非流动性资产带来的归母净利润超预期，上调公司2024 年归母净利润从原先的21.1 亿元至22.5 亿元；维持2025-2026 年归母净利润预测21.0、21.4 亿元。维持“买入”评级。


风险提示：安全事故、地缘事件扰动缓解、欧美进口成品油需求不及预期。

□.闫.海    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司