三七互娱(002555)：老产品生命力旺盛彰显长线能力 新产品储备丰富有望贡献增量

23 年内，公司旗下多款老产品表现优异，保持旺盛生命力，提升长线运营能力。


　　同时，公司已储备超过40 款自研或代理优质产品，未来有望为公司提供增量。


　　考虑到公司在营游戏较多，推广费用增加导致销售费用率水平较高，我们小幅下调公司盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为30.71/34.73/38.30 亿元，同比增速分别为16%/13%/10%，对应当前股价市盈率分别为11.9/10.5/9.6 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　公司发布23 年报，实现营业收入165.47 亿元，同比增长0.86%；实现归母净利润26.59 亿元，同比下降10%；实现归母扣非净利润24.97 亿元，同比下降13.38%；实现经营性现金流净额31.47 亿元，同比下降11.53%。单季度来看，23Q4 实现营收45.04 亿，同比下降4.74%，环比增长5.17%；实现归母净利润4.66 亿，同比下降33.17%，环比下降51.74%；实现归母扣非净利润4.19 亿元，同比下滑56.41%，环比下滑37.61%。公司发布24Q1 业绩预告，预计实现归母净利润6.0~6.5 亿元，同比下滑16.06%~22.54%；实现扣非净利润5.9~6.4 亿元，同比下滑4.54%~11.99%。


　　公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.70 元（含税），预计23 年度分红预案金额为8.21 亿元。加上此前23 年半年度已分红9.92 亿元，以及通过回购股份现金分红2.17 亿，23 全年分红总额20.3 亿，占全年归母净利润比例达76.34%（分红68.18%+回购8.16%），按照4 月19 日收盘价折算，股息率为5.55%。同时，公司拟将半年一次分红频次提高到每季度一次，每期分红不超过5 亿元，合计分红不超过15 亿元，成为A 股首家提出连续性季度分红方案的公司。


　　老产品生命力旺盛，深耕海外市场。23 年公司实现境外营收58.07 亿元，公司全球在运营月均流水破亿产品多达8 款，公司全球发行的移动游戏最高月流水超23 亿元，旗下《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》《云上城之歌》等多款出海标杆产品生命力旺盛表现稳健，为公司业绩奠定基础。


　　持续投入小游戏赛道，巩固竞争优势。23 年公司发行多款小程序游戏，《寻道大千》不断突破用户池，稳居畅销榜前列；自研斗罗IP 游戏《灵魂序章》上线后表现强劲，巩固公司竞争优势。22 年上线的《小小蚁国》获得玩家青睐，保持长线稳健。


　　一季度加大费用投放为未来流水利润打下基础。公司在23 年上线的多款新产品带来营业收入提升，预计24 年1-3 月营业收入同比增幅超过25%。随着新产品陆续进入稳定增长期，24 年1-3 月归属于上市公司股东的净利润预计环比增长30%-40%；归母净利润同比下滑主要系23 年上线的多款游戏表现优秀，公司持续增大流量投放，使得第一季度销售费用大幅增加。由于新游戏处于推广初期，对应的销售费用增长率会在这一阶段高于营业收入增长率，进而对报告期内的销售费用率产生阶段性影响。作为对比，上年同期公司主要运营成熟期的游戏，对应的销售费用增长率与营业收入增长率相当，因而销售费用率较为稳定。


　　自研代理双线布局，储备新品有望贡献增量。公司已储备超过40 款自研或代理优质手游，其中自研产品包括《代号斗罗MMO》《代号MLK》《代号休闲SLG》等，代理产品包括《时光杂货店》《赘婿》《时光大爆炸》《代号商途》《诸神黄昏：征服》等，公司多款重点产品获得国内版号，正积极推进产品上线进度，年报研发投入项显示公司有8 款产品正在研发中，有望为公司贡献增量。


　　AI 赋能夯实研运，提质增效优化体验。公司不断探索AI+应用，将AI 技术与公司业务深度融合，将决策式AI 与生成式AI 充分运用，打造研运全流程数智化产品矩阵，同时开发了为产品升级自主决策功能并提升协同办公效率的AI Agent 平台，显著提升游戏研运管线的工业化水平与企业整体运转效率。


　　目前，公司生成式AI 技术已成熟应用于2D 绘图、智能客服、本地化翻译等模块，大幅提升人效。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司基本盘稳定，我们预计公司24-26 年营业收入分别为190.29/211.22/232.34 亿元，同比增速分别为15%/11%/10%；考虑到公司在营游戏较多，推广费用增加导致销售费用率水平较高，我们小幅下调公司盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为30.71/34.73/38.30 亿元， 同比增速分别为16%/13%/10%， 对应当前股价市盈率分别为11.9/10.5/9.6 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险、监管政策边际变化风险等。

□.顾.佳./.谢.笑.妍    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司