骆驼股份(601311)：主业稳定增长 业务拓展与海外布局持续推进

2023 年净利润同比增长22%，主营业务稳健发展。23 年公司营收140.8 亿元，同比+5%，归母净利润5.7 亿元，同比+22%，扣非净利润5.4 亿元，同比+4.4%，23 年经营活动现金流净额6.9 亿元，同比+181%，财务表现优异；单季度看，23Q4 公司营收37.7 亿元，同比-2%，环比持平略降，归母净利润1.71 亿元，同比+1%，环比+43%。整体来看，公司业绩的稳定增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池的稳定放量（23 年销售3460 万KVAH，同比+7.5%，其中新能源汽车辅助电池销量同比+45%）。另外，2023 年公司国内配套市场销量同比+2.1%，市占率稳定，国内替换销量同比+11.7%，市占率稳步提升。


　　费用管控稳定，锂电池业务盈利短期承压。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/2.9%/1.9%/0.3%，同比+0.2/+0.2/+0.5/+0.1pct。毛利率15.1%，同比+0.8pct，其中铅酸电池毛利率20.3%，同比+0.8pct、再生铅-3.99%，同比-2.0pct，锂电池毛利率-7.9%，主要系锂电池业务处于爬产期成本无法充分摊销所致；23Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6/+0.5/+0.7/-0.1pct，环比+1.1/-0.3/+0.3/-0.2pct ，23Q4 毛利率16.3%，同比+0.2pct，环比+1.7pct，净利率4.6%，同比+0.1pct，环比+1.4pct，盈利能力同环比提升。分红方面，公司拟每10 股派息2.7 元（含税），合计现金分红金额（含税）3.17 亿元，占归母净利润比重约55%。


　　终端渠道加速建设，低压锂电获35 个定点。公司23 年共完成51 款车型项目的导入和切换，60 个项目定点，其中新获得华晨宝马2025-2028 铅酸AGM产品定点；在新能源汽车新获定点项目18 个，包括上汽、比亚迪、哪吒、京深、零跑、智己等项目定点，完成9 个定点项目量产导入，上汽、阿维塔、吉利以及超跑昊铂等车型实现供货。汽车低压锂电池业务新获得35 个项目定点，全年低压锂电类产品销量同比+27.9%。


　　低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。


　　风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。


　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。


　　看好骆驼股份主业的稳定放量，渠道升级、业务开拓打开成长空间，维持盈利预测，预计2024/2025/2026 年骆驼股份的归母净利润分别为8.02/10.39/12.19 亿元，对应EPS 分别为0.68/0.89/1.04 元，对应PE分别为12/9/8 倍，维持“买入”评级。

□.唐.旭.霞    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司