兴发集团(600141)：行业景气度下降致业绩大幅下滑 成长属性持续增强

事件：公司发布2023 年年报，报告期内实现营业收入281.1 亿元，同比下降7.3%，归母净利润13.8 亿元，同比下降76.44%，扣非净利润13.1 亿元，同比下降73.8%；其中四季度单季度实现收入61.8 亿元，同比增长13.3%，归母净利润4.45 亿元，同比下降52.7%，环比增长36.9%。


　　农化和有机硅行业景气度大幅下降，全年业绩下滑明显。报告期内，受宏观经济及市场供需变化影响，公司农化板块及有机硅板块市场景气度明显下行，草甘膦原药、有机硅DMC 等产品销售价格同比不同程度下滑，导致盈利水平明显下降。2023 年公司特种化学品收入50.3 亿元，同比下降19.3%，毛利率20.73%，同比下降17.5 pct，销售均价1.12 万元/吨，同比下跌28.51%；草甘膦系列产品收入42.8 亿元，同比下降50.6%，毛利率31.0%，同比下降21.7 pct，销售均价2.5 万元/吨，同比下跌55.3%；肥料收入36.1 亿元，同比增长4.6%，毛利率8.70%，同比下降10.4 pct，销售均价2909 元/吨，同比下跌14.7%；有机硅系列产品收入21.4 亿元，同比下降48.1%，毛利率4.3%，同比下降13.2 pct，销售均价1.14 万元/吨，同比下跌38.6%。


　　四季度部分产品价格有所上涨，推动业绩环比大幅提升。2023Q4 公司主要产品黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵、磷矿石、有机硅DMC、六偏磷酸钠市场均价环比2023Q3 分别上涨2.0%、18.9%、6.5%、10.3%、5.6%、0.1%；草甘膦、三聚磷酸钠市场均价环比分别下跌13.7%、1.4%。近期磷矿石市场继续保持高景气度，磷酸一铵价格有所下跌，磷酸二铵价格维持平稳，草甘膦市场底部逐步企稳反弹，有机硅市场阶段性反弹后回调至底部区域。


　　公司重点项目稳步推进，未来成长属性不断增强。报告期内，公司紧抓重点项目建设，推动公司转型升级。兴福电子 3 万吨/年电子级磷酸、 2 万吨/年电子级蚀刻液项目建成投产，公司微电子新材料产业综合实力持续增强；湖北瑞佳 5 万吨/年光伏胶、湖北兴友 30 万吨/年电池级磷酸铁项目（一期）、参股企业湖北磷氟锂业 20 万吨/年电池级磷酸二氢锂及 1 万吨/年高品质磷酸锂项目（一期）顺利投产，公司新能源产业布局全面推进；湖北兴瑞 550 吨/年微胶囊、 5000m3/年气凝胶毡，湖北吉星 800 吨/年磷化剂产能相继投产，为公司培育了新的利润增长点。后坪 200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目、湖北兴瑞 3 万吨/年液体胶（一期）项目加快推进，建成后将进一步巩固公司产业基础，增强公司发展后劲。


　　维持“增持”投资评级。由于部分产品价格仍在底部盘整，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为18.3 亿、24.1 亿、27.8 亿元，EPS 分别为1.66、2.18、2.52 元，当前股价对应PE 分别为13、10、9 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司