三七互娱(002555)：分红力度加大 静待新游业绩释放

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　　公司发布2023 年报：营收165.47 亿元，同比增长0.86%；归母净利润26.59亿元，同比下降10.01%。此外，公司发布2024Q1 业绩预告：预计营收同比增长超过25%；归母净利润6-6.5 亿元，同比下降16.08%-22.54%。


　　业绩短期承压，主要系销售费用前置


　　公司2023 年营收同比略增，主要系部分老游戏流水同比下滑，同时《凡人修仙传》《寻道大千》等新品上线补足缺口。盈利方面，公司全年归母净利润同比下降10%，其中23Q4 同比下降33%，与营收增速形成错配。主要系公司在新游上线初期加大买量推广力度，导致23Q4 销售费用率达到60.6%，同比增长7.2pct，进而短期拖累利润率。展望24Q1，随着老游戏流水企稳、《无名之辈》等新游上线，公司营收预计实现较高增速，但销售费用前置对净利润的影响仍将延续。期待24Q2 后新游利润的进一步释放。


　　新游储备丰富，分红力度及频率同步加大


　　2024 年，公司有望持续受益于游戏出海、小游戏带来的市场增量。出海方面，公司头部产品《Puzzles&Survival》上线三年多以来表现稳健，在24年3 月出海手游收入榜中仍居第8 位。小游戏方面，公司自2023 年以来接连推出《寻道大千》《灵魂序章》《无名之辈》《灵剑仙师》四款头部小游戏产品，持续巩固龙头地位。产品储备来看，公司目前储备有40+款自研或代理手游，包括《代号斗罗MMO》等，新游上线后有望持续贡献业绩增量。


　　利润分配方面，公司拟每10 股派送现金股利3.7 元（共派发8.2 亿元）；叠加23H1 分红9.9 亿元，2023 年合计拟分红18.1 亿元，占当期归母净利润的68%。此外，公司拟24Q1/H1/Q3 进行季度分红，每期派发现金不超过5 亿元（含税）。公司分红力度及频率加大，展现管理层对未来发展的信心。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为192/215/238 亿元，同比增速分别为16%/12%/11%，归母净利润分别为30.4/35.3/40.5 亿元，同比增速分别为14%/16%/15%，EPS 分别为1.37/1.59/1.83 元/股，3 年CAGR 为15.1%。鉴于公司在小游戏、出海方面的增长潜力，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年16倍PE，目标价22元，维持“买入”评级。


　　风险提示：版号政策、国内及海外竞争格局、公司游戏流水不及预期风险。

□.丁.子.然    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司